终于启航的水务股-Salcon

Salcon是健忘与Doraemon的主力，并打算再度追加。

这家公司的背景，健忘已经介绍过了，详情可以参阅Salcon的标签。

这一篇，其实想对Salcon最新的业绩，作一个跟进，因为健忘用了5年的数据来查看这家企业过去的能力，看到了许多烂成一堆的账目，实在很糟糕。

幸好这些账目是一路向北而上，显示出了其非常吓人的U-turn，颇有起死回生的局面。个人觉得，这或许是典型的成长股，由谷底而起，只要势头依然燃着，必然开番。

让我们来看看其最近五年来每个季度的表现：
1. 营业额：

Quarter	Rev	RG
2005
Mar	38,565
June	26,848	-30.38%
Sept	23,530	-12.36%
Dec	26,195	11.33%
2006
Mar	33,083	26.30%
June	34,956	5.66%
Sept	30,653	-12.31%
Dec	22,598	-26.28%
2007
Mar	27,434	21.40%
June	28,284	3.10%
Sept	25,263	-10.68%
Dec	53,619	112.24%
2008
Mar	45,303	-15.51%
June	61,941	36.73%
Sept	64,537	4.19%
Dec	81,039	25.57%
2009
Mar	79,763	-1.57%
June	111,649	39.98%
Sept	109,539	-1.89%

营业额是最大的突破，从原本的RM30M来到眼下的RM110M，不是突然增进的，而是逐渐增加，这点可以看出Salcon在扩展业务方面是成功的。
根据最新的消息，2009年12月中，该公司又获得了中国江苏仪征市的30年水务经营权，从而把国外水务经营权增加到8项，分别是中国7项，越南1项。
直至12月份为止，中国的这七项经营权当中只有三项有营收，其他的还未开始，也就是说，目前20%的营收贡献还有上探空间，2010年是更值得期待的一年。

健忘不断地提过，营业额是一家企业必须扩张或至少维持的重点，因为固定成本会因为通货膨胀而逐步增加，若营业额无法维持或有所提升的话，毛利率便岌岌可危。
所以，看到Salcon的营业额这两年来的新水平，是非常可喜的。
最重要一点是，水务都是与政府有关系的工程，断不会随便失去，这便是Salcon的信心所在，因此，2010年与2011年都可以是Salcon凤凰浴火，脱颖而出的年份。

2. 毛利率与成本：

Quarter	Cost/Rev	GP/M	P/M	AFC/Rev
2005
Mar	98.26%	2.30%	1.42%	0.53%
June	100.33%	-0.27%	1.03%	0.00%
Sept	101.47%	-0.62%	1.08%	0.25%
Dec	210.46%	-109.06%	-107.32%	48.96%
2006
Mar	101.67%	19.60%	0.50%	21.27%
June	101.58%	18.05%	0.75%	19.63%
Sept	100.08%	21.14%	-2.04%	21.21%
Dec	88.56%	44.30%	23.09%	32.86%
2007
Mar	98.16%	29.41%	1.00%	27.56%
June	99.54%	25.71%	1.40%	25.25%
Sept	109.13%	20.50%	0.95%	29.63%
Dec	86.00%	29.61%	-13.77%	15.61%
2008
Mar	98.30%	23.48%	5.43%	21.78%
June	91.71%	23.48%	6.57%	15.19%
Sept	92.90%	22.75%	4.47%	15.65%
Dec	92.59%	19.62%	3.27%	12.21%
2009
Mar	94.89%	18.90%	4.57%	13.78%
June	91.54%	18.20%	6.45%	9.74%
Sept	90.88%	17.39%	8.08%	8.27%

GP/M = Gross Profit Margin = (Revenue - Operating Cost)/Revenue *100%
基本上，如果留意初步毛利率的话，可以看到直接盈利并不那么乐观，固定成本（operating cost)呈现上升趋势，以致初步毛利率在最近一年遭受挫败，不过，在整体毛利率方面，却又有所进展，主要是因为行政与金融成本逐渐受控制，从两位数逐年递减到一位数。
成本的控制力度，显示管理层有用心节约不必要的开支，这一点，成功把整体成本从05年的〉100%控制到目前的90%，实在不容易。
接下来，就看Salcon管理层能否继续努力削减不必要的开支了。
一家有竞争力的企业，不只是能够扩展业务，还要能够以低成本来拉高盈利，健忘认为，新的管理层功不可没。

3. 资产与债务流动性：

Quarter	Curr Ratio	Acid Test	DER
2005
Mar	2.13	2.11	0.94
June	2.02	2.00	1.00
Sept	2.19	2.16	0.89
Dec	1.39	1.37	1.14
2006
Mar	1.65	1.64	1.23
June	1.87	1.85	1.10
Sept	1.68	1.67	1.35
Dec	0.98	0.96	1.64
2007
Mar	0.91	0.90	1.72
June	7.08	7.02	0.78
Sept	2.21	2.19	0.87
Dec	2.00	1.98	1.07
2008
Mar	2.38	2.36	0.92
June	2.14	2.12	1.00
Sept	1.59	1.57	1.10
Dec	1.53	1.52	1.23
2009
Mar	1.63	1.62	1.16
June	1.67	1.66	1.11
Sept	1.57	1.56	1.18

目前还处于健康水平，DER在1.18，仍在Salcon所能承受的1.5以下，对健忘而言，风险不高。
Salcon是水务公司，水务输送与废水处理是基本建设的一环，顾客对象一般都是政府本身或官联机构， 失去已经签署合约的可能性非常低，除非那是流氓国家，又或Salcon本身的现金流陷困而无法先进行工程细节，否则，一旦获得工程，很少会丢失。

我们来看看现金流：

Quarter	C/F[RM'000]	CF/GP[%]
2005
Mar	14834	16.72
June	16990	-235.97
Sept	28349	-194.17
Dec	29815	-1.04
2006
Mar	18147	2.80
June	19653	3.11
Sept	43892	6.77
Dec	19318	1.93
2007
Mar	20483	2.54
June	121774	16.75
Sept	87490	16.89
Dec	116306	7.32
2008
Mar	162905	15.31
June	161359	11.10
Sept	172683	11.76
Dec	184700	11.62
2009
Mar	207464	13.76
June	141459	6.96
Sept	125476	6.59

现金流目前处于RM125M，而总借贷是RM110M，短期是RM26M（一年之内），长期是RM84M（一年或以上），可说是资金充沛，没什么好担心。

4. PER 与前景：

EPS
Mar	0.0069
June	0.0137
Sept	0.0153
Dec	0.0000
AEPS	0.0359

AEPS = Accumulated EPS

截至第三季度，也就是2009年9月，取得良好进度，AEPS大概在0.0359，比健忘之前的预测要好上许多。
本来健忘预测全年可以取得AEPS = 0.04，但明显的，第四季应该可以取得至少0.01的EPS，以第二、三季的平均EPS来算，可以获得0.0145的EPS，从而达到0.0504的全年总成绩。（不去第一季是因为那时候经济仍处于谷底）如果是这样，让我们来预测一下，Salcon目前的股价，到底值多少？

PER	YF
10	0.50
12	0.60
15	0.76
18	0.91
20	1.01

YF = Year End Forecast Price
以15倍PER论，  基本上值得最少0.76。
从12倍到18倍PER之间，市值应该是0.60~0.91。
实际上，目前股价已经反映其价值，但健忘认为，除非第四季成绩超越健忘推测，要不，低过0.76是合理买入价格。

为什么是买入，而不是卖出呢？
别忘记，Salcon基本面依然强劲，未入帐面的营业额还有整5亿多，新董事大量入股并受委等等，显示公司基本上处于扩展成长期，上升空间仍旧很大，并未见瓶颈。在账面以及公司运作方面都显示良好、稳健发育情况时，买入还处于低价阶段的成长股，是开番的良机之一。
若拥有这票的股友在这时候卖出，无疑是逆风而行，贪了小便宜，却失去了开番的机会。

我们到2月中，再来看看Salcon的总成绩如何，健忘期待，Salcon 今年的股息，应该会比去年好。