走出迷惘，却还在一步一脚印的Leader: 债务与总结篇

突然发觉，自己还没写完Leader。

这一期，让我们来看看Leader Universal的现金流、借贷和债务。

其实，Leader的债务和借贷是有些让人觉得担心的，假设盈利是竞争力的表征，那么债务与借贷便是其竞争力的基础，非常重要。

让我们先来看看其DER， Total Liabilities以及Current Liabilities vs Shareholder Fund，

Year        T/L       DER    CL/SF
2003    760,727    2.30    1.28
2004    784,291    2.33    1.47
2005    796,568    2.31    1.51
2006    866,759    2.33    1.73
2007    799,448    1.84    1.51
2008    685,820    1.37    1.09
2009    587,121    1.08    0.90

Leader目前的处境相对乐观，从08年的RM866M的高债务弄到现在的RM587M，足足减低了32%，绝对不是普通的决心可以办到的事。

从DER看得出来管理层的努力，眼下只有1.08，如果可以降低到 < 1，或许会更理想。

让我们深一层地看待债务中最让人担心的借贷，究竟如何:

Year	LB	LB/P	SB	SB/P	TB
2003	14,786		269,740		284,526
2004	254,370	1620%	287,101	0.06	541,471
2005	238,562	-6%	282,833	-0.01	521,395
2006	186,849	-22%	361,946	0.28	548,795
2007	127,301	-32%	389,318	0.08	516,619
2008	119,067	-6%	308,361	-0.21	427,428
2009	78,814	-34%	194,358	-0.37	273,172

看到以上的纪录，你会怎么想呢？
健忘个人觉得是乐观的。
为什么呢？
看一看03年到现在，Leader的借贷从06年的高水平RM548M逐渐降低到目前的RM273M，足足有49.8%的差距，是一项值得赞许的纪录，显见三年来，即使经历了令人担心的金融风暴，Leader还是成功地把借贷拉低了。

让我们再看看其5年来的季度现金流状况如何：
 

Quarter	C/F[RM'000]
2004
Mar	113,462
June	100,859
Sept	114,660
Dec	107,213
2005
Mar	142,365
June	100,439
Sept	94,524
Dec	94,164
2006
Mar	117,836
June	136,184
Sept	162,690
Dec	144,326
2007
Mar	154,933
June	158,514
Sept	168,914
Dec	208,245
2008
Mar	200,942
June	158,936
Sept	211,035
Dec	178,306
2009
Mar	211,978
June	204,555
Sept	187,984
Dec	213,901

直至12月2009年，是6年来其现金流最充足的时候，虽然不至于能够一次过把所有的借贷解决掉，但在应付借贷方面已经不是一项足以令人过于担心的事了。只要盈利持续逐步拉高，成本控制得宜，发电业务方面获得扩展的话，Leader脱离借贷困扰是迟早的事。

接着，或许我们再看看其他方面：

Quarter	Curr Ratio	Acid Test
2004
Mar	1.35	0.98
June	1.33	0.96
Sept	1.36	0.98
Dec	1.43	1.01
2005
Mar	1.54	1.51
June	1.60	1.13
Sept	2.65	1.92
Dec	2.78	1.98
2006
Mar	1.65	1.23
June	1.46	1.10
Sept	1.46	1.09
Dec	1.50	1.07
2007
Mar	1.47	1.06
June	1.26	0.94
Sept	1.50	1.15
Dec	1.47	1.10
2008
Mar	1.47	1.10
June	1.44	1.04
Sept	1.53	1.08
Dec	1.59	1.11
2009
Mar	1.73	1.28
June	1.76	1.25
Sept	1.60	1.07
Dec	1.62	1.11

从Current Ratio和ATR两方面来看，财务上的流动性还是属于健康水平的，无需过于担忧。
既然这样，在债务和借贷都不是大问题，现金流也属于良好状况，Leader要起飞，至少，基础是有的，只是须要持续动力罢了。

让我们理解一下其目前的EPS将构成怎样的
 

P/E	Price
10	1.23
12	1.47
15	1.84
18	2.21
20	2.45

其实，只要Leader有10x的PE，就可以轻易达到1.23的水平。
目前价格处于0.985，从基本面来看，绝对是被低估了。
然而，过去和现在处于优势，不代表未来可以继续超前，或许，这正是Leader的股价踌躇不前的原因，基金经理以及散户们还没找到Leader股价为何还能更上一层楼的推动因素，毕竟，一些关于SCORE的工程细节，弄了好几年，至今仍然未完全作实。

展望将来，Leader的确有好几个可以创造美好未来的工程以及计划正在进行着，或在投标着，一眼望去的主要工程就有东马的各项发展计划，都不是小玩意儿，当然，Leader也有望囊括Iskandar发展区的工程。

不过，健忘认为与其把希望投入这些或有或无的工程上，投资者倒不如看看其他方面的业务发展，尤其是不容忽视的柬埔寨发电和传电这两个重要业务上，说到底柬埔寨是亚洲GDP成长第二高的亚洲国家，+7.6%，位列第二，仅次于中国的10.1，发展趋势已然开始，空间却还很大。这样的发展趋势，电力必然成为非常重要的发育条件，而且，根据数据显示，只有17%的民众用电率超乎想象的低，自然促使更高的扩展空间。根据预测，其发展幅度将会是每年+3.7%。

健忘认为，这方面，更是Leader多加注重的部分。总的来说，Leader会有一飞冲天的时候，也许不是现在，但只要债务方面继续改善，PBT同时提升到接近10%的话，股价的动力，肯定会不一样。

长远来看，以Leader眼下的价格，还算是有展望、有主题、适合长期投资的股项，不过投资者必须时时注意其债务与借贷的发展，绝对不能掉以轻心。

REMARK：由于Mystockidea 站长的分享，让健忘更深入了解Leader，特表感激！

守住，等着瞧吧？

今天，是名副其实砂州股的好日子，所有和Score或砂州发展有关系的主要股项都取得了不错的进展。

是一次突如其来的暴升。

健忘早上开市看盘时，根本没注意到其征兆，才十分钟而已，便收到Doraemon的报喜电话，说HSL冲破1.36强大阻力点，直闯1.40新高，健忘自是是兴奋不已。

可是，究竟是怎么一回事呢？

这种状况，背后一定有原因，断不会贸贸然跳高这么多个价位。

让我们来理解一下这些股项的今日局势，除了Dayang在最后一小时因区域股市下调而转红以外，其他的都大有斩获，比如，

1. CMSB - 作天闭市1.88，最高2.07，最低1.89，闭市1.99，起0.11
2. Naim - 作天闭市3.15，最高3.32，最低1.15，闭市3.28，起0.13
3. HSL - 作天闭市1.30，最高1.40，最低1.31，闭市1.37，起0.07
4. Leader - 作天闭市0.87，最高0.925，最低0.875，闭市0.910，起0.04 （Leader的分析为完成，下个星期继续）
5. Dayang - 作天闭市1.80，最高1.86，最低1.78，闭市1.79，跌0.01
6. Weida - 作天闭市0.70，最高0.76，最低0.70，闭市0.715，起0.015

这样看来就清楚了。

若Dayang收尾没有被抛售的话，一整天的表现还算不错的。

在这6只股项当中，除了Weida是砂州水务有关之外，其他5项都和SCORE扯上关系。

健忘和Doraemon商量以后，一致认为HSL应该还有上探空间，因为砂州选举在即，还未公布竞选日期，因此竞选机制仍然未完全启动， 人们对这些公司的期望基本上依然存有信心。

还未到卖出HSL的时候。

当竞选机制一开始，政府或许还会再颁发一些额外工程，或在SCORE上增加分配，这些，我们无法知道，但从股价突然暴升的情况来看，相信有心人已经开始动作了。

技术方面，HSL仍然在均线5MA以上，MACD持续上升趋势，RSI正迈入超买区，感觉上，大势依然向好。在接下来的几个星期，应该还有好戏看。

我们守住，等着瞧吧？

P/S：
WF，冷眼的三十年投资心得是一本好书，对健忘而言，是一本入门必读的参考书。

此书没有复杂的股市论点，没有必赢的买卖招数，更没有技术图表的分析。

有的只是冷眼老师的老生常谈，简单的股票历史，还有最原本的基本面分析。

已经很足够了。

健忘喜欢冷眼老师这本书，就是这些卖点。

股市买卖的分析与操作，把她弄得越简单越好，就像武林中的高手，最厉害那一个，老是无招胜有招。

书价才RM78，别嫌贵。如果这本书可以开启您未来投资路上的新视野，那这笔钱也算是一项好投资，实在堪称恰到好处。

让我们共勉之。

股市表现和经济格局的关系

如果说，根据指数，目前经济真的景气起来了，健忘相当认同。

那么股市与股价是否会跟着这个基本因素走呢？

看到近来的全球股市走势，仿佛还在散票动作，明显的，如亚洲股市，正在经历第三次跌潮的小高峰。恒生再次跌破20k。

DJ昨晚勉强守住，如果下个星期再次跌破10k，一点也不奇怪。今天读了些The Edge Singapore，有些专家说，现在或许是牛市终结的开始。

所以，一些反弹，或许正是终结的散票举动。可是，这种情况明明和经济格局形成不对称现象，不是吗？实在很难理解。

这个问题，突然教健忘想起曾经读过的一篇文章。

文章提到股市表现和经济格局的关系，把她们比喻成一个人拉着狗儿出门散步。

狗是股市，拉着狗的人，是经济格局。

狗老是在人的前面，比人先走好几步，看起来，好像是带领着人跑。

有时候，是人在拉着狗，往他想去的方向。

实际上，带狗出来散步的人，才是真正的主宰，狗是身不由己的，虽然跑得比主人要快，但颈项始终被帮着，任由主人决定去路。

不过，也有意外的时候，那就是狗失控了，拉着人乱跑。

现在的情况是这样么？

健忘想，还是回到各大政府收紧银根的措施上去看吧！现在是阵痛，也就是大牛即将临盆的时候，在这青黄交接之际，究竟是以后更大的利润等着，还是夭折，我们也只能见步行步。

我看短期利空，长期利好，手上最好保留一些本金以图后市良机。

目前，经济格局还是向好的，有好几个数据与计划即将公布，作为投资者，我们有必要留意：

- 我国第四季GDP和09年全年GDP-下星期三（24-Feb-10）

- 新经济模式 （上一期的The Edge有提到一些）

- 三月的投资大会

- 下个星期的季报周

- 四、五月登陆的新会计准则（2010年开始）

基于以上的种种，健忘只能把钱压在：
1. 有股息的股：目前持有Deleum和CSCSTel，属于高股息股，占本金的30%
2. 有潜质的股：目前还持有Gtronics和Salcon，还将会在低价重新买入Salcon，占本金10%
3. 有主题的股：或许会买入在SCORE当中受惠的HSL或Leader。

手上还有62%本金，不会再转移阵地了，只会守在以上这几个股项中，直到大牛为止。
不知道，下个星期一，还能不能把握到好时机呢？

走出迷惘，却还在一步一脚印的Leader: 盈利篇

好了，说完基础篇，让我们来理解一下Leader的盈利篇。

健忘之所以会喜欢Leader，之前说过了，是因为其股价已经被低估。被低估的意思是，公司的盈利和前景，并没有反映在股价上，对普罗大众而言，大家都还没意识到这家公司的潜能，为什么呢？关键其实就在股息，关于这一点，我们容后再谈。

首先，让我们理解一下这家公司的营业额：
1. Revenue

Year	Rev*	RG
2003	1,009,161
2004	1,267,711	25.62%
2005	1,602,761	26.43%
2006	2,365,016	47.56%
2007	2,821,735	19.31%
2008	2,540,802	-9.96%

2009	1,428,531
Mar	444,721	-14.44%
June	474,035	6.59%
Sept	509,775	7.54%

个人的看法是，2004，05，06至07年，Leader的营业额是处在扩展状态的，同时在07年达到了顶峰。尽管如此，就算08年的金融风暴期间，其营业额并没有显著的下降，下挫姿态并没达到双位数的幅度。到第三季为止，09年的营业额已经达到14亿之高，那最后一季，虽然已经无法扳回07与08年的成绩，但是否有可能挑战06年的成绩呢？

#	Quarter	Rev
	2004	1,267,711
	Mar	279,890
	June	321,831
	Sept	333,978
	Dec	332,012
	2005	1,602,761
	Mar	308,310
	June	425,002
	Sept	433,612
	Dec	435,837
	2006	2,365,016
	Mar	473,934
	June	601,301
	Sept	688,692
	Dec	601,089
	2007	2,921,735 *
	Mar	585,780
	June	809,142
	Sept	815,905
	Dec	710,908
	2008	2,540,802
	Mar	639,904
	June	678,069
	Sept	703,051
	Dec	519,778
	2009	1,428,531
	Mar	444,721
	June	474,035
	Sept	509,775

* = 年度报告调整数据。
其实，若留意Leader5年来的季度营业额，不难发现其第三季是传统强季，但末季的成绩通常都不会太弱，除了08年尾的金融风暴影响而大打折扣以外，其他的都远比第一季来得强。
所以，健忘认为第四季的营收大概在RM4.7亿吧？那终年应该可以达到RM18亿的成绩，无法超越06年，但至少重新回到05~06年间的轨道上。
这样看来，SCORE工程的电缆需求以及柬埔寨的第二发电厂或许正可以贡献这一点。

2. Profit Margin

Year	PBT*	PBTG	PAT*	PATG	EPS	Net P/M
2003	-92,169	N/A	-89,367	N/A	-0.2249	-8.86%
2004	25,446	128%	27,317	131%	0.0347	2.15%
2005	46,115	81%	40,654	49%	0.0501	2.54%
2006	65,764	43%	55,661	37%	0.0809	2.35%
2007	94,533	44%	73,167	31%	0.1243	2.59%
2008	102,025	8%	86,543	18%	0.1488	3.41%
Mar, 09	21,446	N/A	17,224	N/A	0.0281	3.87%
June,09	20,599	-4%	18,161	5%	0.0320	3.83%
Sept, 09	20,168	-2%	20,082	11%	0.0363	3.94%
2009	62,213	-39%	55,467	-36%	0.0963	4.36%

看详细些，从03年开始到现在，Leader真的从死亡边缘绕了一个圈回来。
可喜的是，就算在金融风暴的年份，08年，P/M还能保持上升趋势，实在不容易。而到今年第三季，Leader的P/M已经比去年好一些，那为什么03年会那么糟糕，而08年的盈利却能够稳打稳扎呢？

03年的亏损是因为Leader注销了一家联营公司，被逼以RM117M的投资代价偿还津贴和员工遣散的费用，所以拖垮了企业整年的盈利。 所幸的是，03年以后盈利便回稳了，这样看来，管理层的决定还是可以理解的。

08年的Cable & Wire业务其实是受创的，基于全球受金融风暴的影响，08年最后一季陷入了萎缩当中，客户需求减少以及工程放缓把Leader的营业额狠狠地拉下了整12.63%，奇怪的是，根据公司主席的报告，Copper和Aluminum的价格受挫也同时把营业额拉了下来，这一点让健忘觉得很奇怪。

如果说，Copper与Aluminium是制造Cable和wire的原料，那么照理应该是原料价越高，成本越低，而营业额本身，也就是产品价格没办法跟着市场快速反应而保持着原状。所以，营业额萎缩不该和产品原料价格完全挂钩，相反地，得到好处的是P/M。看一看，没错，08年的Profit Margin确实比之前高出了接近1%，而09年又高出另外一个~1%。

除了Wire & Cable，Power也是一项强有力的业务贡献，08年占了营业额的8.10%，是Leader正在强攻的另一元业务。至于Property相对疲弱，这方面的贡献和前两项业务比较起来，简直是微不足道。

3. ROE & ROA

#	Year	ROA	ROE
1	2004	4.51%	8.11%
2	2005	6.34%	11.78%
3	2006	9.52%	14.99%
4	2007	12.25%	16.88%
5	2008	12.99%	17.31%
	Avg	9.12%	13.82%

说到ROE，这5年来的成绩是不错的。
健忘把03年去掉，因为03年的亏损来自注销一家公司，基本上是6年以前的事了，对目前的局势已经失去影响意义，加入算法只会拉低整个ROE和ROA的表现，无补于看清Leader这几年来的本貌。

无论如何，这年来的ROE和ROA表征着Leader一路走来，不断地进步，经营诚意是有的，虽然09年的确受金融风暴而展现退步，但只要继续已这种动力下去，更上一层楼不是难事。

09年第四季成绩Updates

#	Quarter	Rev	RG	PAT	EPS	EPSG
1	Mar, 09	444,721		17,224	0.0281
2	June,09	474,035	6.59%	18,161	0.0320	13.88%
3	Sept, 09	509,775	7.54%	20,082	0.0363	11.85%
4	Dec, 09	521,269	2.25%	15,499	0.0261	-39.08%

让我们来看看09年的整体表现。
Revenue：RM1,949,800,000  - 比08年下滑23.26%
PAT：RM70,966,000
EPS: 0.1225， 比08年少了17.67%
09年ROE：13.11%
09年ROA：9.88%
6年Avg ROE：13.70%
6年Avg ROA：9.25%

从最后一季的表现来看，Leader的Revenue是保持动力的，这一点毋容置疑。
可惜P/M下挫得凶，健忘认为，还是和Copper/Aluminum 的起价有关。 好，让我们看一下，最后一季的成绩是否符合Leader的经营惯性：

#	Quarter	Rev	RG	PBT	PAT	G/Profit
	2004
	Mar	279,890		2,055	4,001	6,490
	June	321,831	14.98%	11,913	5,497	16,421
	Sept	333,978	3.77%	4,246	2,377	9,564
	Dec	332,012	-0.59%	7,232	3,287	11,680
	2005
	Mar	308,310	-7.14%	7,739	6,263	28,569
	June	425,002	37.85%	13,371	10,800	36,305
	Sept	433,612	2.03%	18,495	15,373	38,450
	Dec	435,837	0.51%	11,818	10,317	38,260
	2006
	Mar	473,934	8.74%	14,898	12,772	37,761
	June	601,301	26.87%	18,847	15,592	47,715
	Sept	688,692	14.53%	18,019	15,373	38,450
	Dec	601,089	-12.72%	14,000	11,924	36,552
	2007
	Mar	585,780	-2.55%	17,948	15,861	38,470
	June	809,142	38.13%	25,745	21,705	57,952
	Sept	815,905	0.84%	33,155	28,536	68,409
	Dec	710,908	-12.87%	17,686	7,066	38,245
	2008
	Mar	639,904	-9.99%	27,250	20,486	49,758
	June	678,069	5.96%	27,536	23,330	52,422
	Sept	703,051	3.68%	29,887	24,896	54,954
	Dec	519,778	-26.07%	17,351	17,830	34,166
	2009
	Mar	444,721	-14.44%	21,446	17,224	37,860
	June	474,035	6.59%	20,599	18,161	42,527
	Sept	509,775	7.54%	20,168	20,082	42,543
	Dec	521,269	2.25%	14,628	15,499	35,782

看起来就明白了，从Leader的业务惯性来看，一般上第四季会有PAT下调的状况，09年也不列外。所以，凭着这家公司的主要产品，Cable & Wire在东南亚的竞争优势，还有Power业务方面的提升，加上SCORE的效应，健忘认为，这只股大有可能在10年强力崛起。

下一篇，让我们看看其债务和资产。

有股介绍：Leader 基础篇

其实，早一阵子听到关于Insas子公司Inari订单大起，某家国外科技企业正打算入股的消息，于是有了买Insas的念头，可是当功课做到一半之际，忽然留意起Leader这家公司来。

呵呵~是有些朝三暮四吧？健忘想，的确是有些原因让健忘放下Insas，转攻Leader的，那正当性便是所谓的“主题”，说到底，还是SCORE惹得祸。

至于什么是SCORE，相信很多股友都知道SCORE乃沙捞越再生能源发展计划，而其中将会发展的3座水利发电水坝，整个过程需要的电缆是何等庞大，据闻，Leader正积极努力正式与非正式地参与这几个大工程，给未来的营业额筹备。

基于这一点，主题是有了。

话说回来，Insas固然是一家眼下看涨的企业，健忘是相当喜欢的，可惜其业务有些多元化，以致让健忘没有主打的感觉，而Leader除了有SCORE作为护身符之外，在业务方面已经有超越06年的势头，倒让健忘有Salcon第二的错觉。

呵呵~何谓Salcon第二？
Salcon第二，就是曾经沧海桑田，业务拓展方面经历了低潮，在卧薪尝胆之后业绩开始见效的企业。这种企业属于重新启行的队伍，也是健忘和Doraemon一直在找寻的，被海草盖着珍珠。
Leader值得这样的称誉？其实不完全是，但又不完全不是。

是，是因为目前的真正价值已经被低估了，可以这么说，股价已经远远低过这家公司的价值了，况且，即将在今年2月份出炉的业绩总成绩，很大可能超越2006年的成绩，从低谷转上，并继续试探07年的水平。

不是，是因为Leader还有许多困难要克服，和Salcon不同的是，Leader的Profir Margin还有待继续加强，才能担保在下一期的经济疲弱时段熬过去。

好吧~让我们先来了解一下Leader的业务。
Leader Universal Bhd的主要业务有两项，分别是电缆制造工业（Cable & Wire)和发电厂服务，接着比率较低的是产业、保险于投资。
目前其最主要业务贡献-电缆制造工业立足于大马已有33年的时间，同时也是东南亚最大的电缆制造公司，制造包括Fiber Optic，energy cable, power cable 等等，经验丰富。


至于次要的发电厂与发电业务，LEADER也有整15年的经验了，其柬埔寨发电厂设立于1994年，据闻，Leader已经获得第二发电厂，100MV的coal-fired Power Plant的合约。到目前为止，次要业务的营业额贡献率将很有可能在今年达到10%，之前的好几年，都只是5~8%左右而已。

其他业务比如产业等，只贡献篇幅较小的营业额，所以就不在这里多说了。

股东方面，大型基金目前有HSBC、Citigroup、Lembaga Tabung Haji、RHB等，其他的主要股东是Dato' Seri H'ng Bok Sa、Dato' Ang Gaik Nga、Dato' H’ng Chun Hsian、Datin H’ng Hsieh Ling 以及H’ng Hsieh Fern，分别占有12%以上的直接与非直接股权。

着几个星期来，Leader的股价从0.965最高点下挫，没办法打破1.00，接着跌破几个关卡-0.91、0.895、0.845、到0.82站稳，然后重新回到0.860。整个过程依附外围走势，直到星期五传出中国政府又要加紧银根收缩行动为止，于0.855封关，成交量持续缩小。

以目前的形势来看，卖的人不多，但买力似乎也没回来，相信Leader还会在被低估的情况下徘徊一阵子。基于之前在0.780~0.820，和0.845~0.870开了两个大缺口，第一缺口已经填满了，还回敬了一个小反弹到0.860，看来，很大可能填补第二大缺口，直到0.78为止。到那个时候，相信更强大的反弹或许会出现。


下一篇，让我们看看Leader近五年来的盈利状况。