回教金融中的保险业，S.Takaful - 财务分析.盈利篇

好了，看过背景，让我们来扫描一下S.Takaful的财务实力。
先看盈利，这是第一关，如果第一关不及格，那么我们就不需要再看下去了。

1. 营业额Revenue[RM'000]

Year	Rev	Growth
2004	804,526
2005	822,364	2.22%
2006	969,141	17.85%
2007	1,070,035	10.41%
2008	1,075,834	0.54%
2009	1,049,134	-2.48%

从营业额来看，和许多企业一样，2009年的业绩是比2008年有所逊色，但只有2%的退步其实不是个大问题，表面上看，S.Takaful 似乎后续有力，就算没有扩张的痕迹，也没有大幅度收缩的迹象。

在核心业务扩展方面，自2005年起，S.Takaful的业绩执行董事在2009年年报上披露了三个重要的策略，以便在日益激烈的回教保险业竞争当中脱颖而出：

• 发展电子系统和透过此系统融入中上阶级之中，以便能够就客户的需求和对本身产品或服务的看法，做出针对性的改良。（以Takaful Core System 取代现有的Legacy System）
  
• 开发保险经纪人系统，增加1000位经纪人，然后减少现有的分店系统，这可以有效地减低硬体设施的成本开销，同时以经纪人的流动方式提高效率。
• 推出SOP（Standard Operating Procedure），以提升工作人员的工作程序认知与对产品的认识。
  

健忘觉得以上三点是挺不错的决策，毕竟在保险业里，与客户之间的关系主要以沟通、信任与感情来联系，太多的硬体设施如分店并无法有效地拓展业务，相反地，培育专业的保险经纪人会更有效地提高涵盖率，同时也不需要太多的固体成本。而系统，在这资讯发达的年代，则是不可或缺的工具，不止方便，也提高经纪人的工作效率。

发展了25年，到现在才开始这一套，虽然是慢了些，但有做好过没做。

2. PAT 与营运成本对毛利的对比[RM'000]

Year	PAT	PATG	P/M
2004	24,064		2.99%
2005	27,612	14.74%	3.36%
2006	36,486	32.14%	3.76%
2007	24,805	-32.02%	2.32%
2008	24,638	-0.67%	2.29%
2009	40,454	64.19%	3.86%

*PM = Profit Margin
留意一下，其实2007与2008这两年，税后盈利是相当差的，就整6年的纪录来看，P/M（Profit Margin） 并不见得很高。让我们在看看税前盈利与管销成本的对比如何？
管销成本 = Administrative Cost

Year	M/Cost	PBT	Ratio
2004	79,827	23,104	345.51%
2005	95,781	32,623	293.60%
2006	101,447	44,919	225.84%
2007	126,874	26,377	481.00%
2008	142,189	37,910	375.07%
2009	148,420	49,715	298.54%

基本上，可以看出管理层为了盈利付出很大的代价，几乎每一年都得付出比盈利要多出至少200%的成本，这门生意的回本，看来非常艰辛，一旦营业额下降，盈利将会严重受挫。
这是非常重要的一点，无法抑制成本在30%以下，不及格。

3. EPS[RM]

Year	EPS	Growth
2004	0.2000
2005	0.1880	-6.00%
2006	0.2190	16.49%
2007	0.1410	-35.62%
2008	0.1870	32.62%
2009	0.2420	29.41%

今年的EPS还不错，比去年好，但如果营运成本不改善的话，这样的EPS很难维持。

Quarter	Rev	RG	PAT	EPS
Sept, 08	187667		-10107	0.0091
Dec, 08	365066	94.53%	41692	0.0369
Mar, 09	238015	-34.80%	1261	-0.0474
June,09	365066	53.38%	41692	0.2408

还有一点需要注意的是，4个季度当中，有三个季几乎把09年整体EPS给扯下来，还好最后一季撑住了场面，并且把之前的失地完全收复回来。

09年财报中有提到这点，基本上，S.Takaful的冲击来自家庭式Takaful业绩的大幅度滑落，以及受金融风暴波及的金融投资等项目。到了S.Takaful的第四季，也就是3月到6月，全球股市突然复苏与大幅度上升，也直接导致了第四季的EPS入此亮眼。

基于全球股市依然往上攀升以及进入小牛尾段，S.Takaful接下来的业绩应该还有上探的空间吗？我相信是有的。

4. Shareholder's Fund[RM'000]

Year	SF	SFG
2004	218,500
2005	249,479	14.18%
2006	278,996	11.83%
2007	297,628	6.68%
2008	304,365	2.26%
2009	349,494	14.83%

S/F的增幅是有的，不过不带一贯性，这点，让我们用ROE来反映一下。

5. ROE

Year	ROE
2004	11.01%
2005	11.07%
2006	13.08%
2007	8.33%
2008	8.09%
2009	11.58%

6 years Avg = 10.48% < 15%
5 years Avg = 10.41% < 15%
没办法达到理想的15%，或至少12%？
这个，不及格了。
值得一提的是，在09年财报中所提到的ROE12.9%，并非以以上算法来衡量，因此，健忘的ROE呈现的是另外一面。算法可以参考ROE(Returns Of Equiies)。

6. NTA

Year	NTA	Growth
2004	2.28
2005	1.53	-32.89%
2006	1.63	6.54%
2007	1.85	13.50%
2008	1.90	2.70%
2009	2.08	11.83%

每股资产有长进，还算可以，但不是健忘的重点。

7. ROA

Year	ROA
2004	8.77%
2005	12.29%
2006	13.44%
2007	7.62%
2008	9.84%
2009	11.63%

6 years Avg = 10.53% <15%
5 years Avg = 10.43% <15%
ROA也不算及格。

9. D/Y
2004 - 6% per 1.00 par value，28% Tax
2005 - 7.5% per 1.00 par value，28% Tax
2006 - 8.5% per 1.00 par value, 28% Tax
2007 - No devidend
2008 - 2.5% per 1.00 par value, 25% Tax
2009 - 7.25% per 1.00 par value, 25% Tax
如果以现有股价，1.39的价格来评估，现有的股息率大概是0.39%，比起银行定存最低的2.1%利率还要低许多，因此，为了追求股息而以现有股价买入此股，显然不值得。

10. Current PER = 1.39/0.2420 = 5.74
PER是很不错，但健忘没办法预测下一季的EPS会是怎样的，毕竟已经是新的季度，若以08年九月的成绩来预测，显然是不公平的。
我们就用0.2420来看现有的股值大概在哪？
0.2420 x 10 = 2.42
0.2420 x 12 = 2.90
0.2420 x 15 = 3.63
0.2420 x 18 = 4.36
看起来，以10倍本益比来衡量，现有的股价已经被低估了。
可是，ROE如此反复，以及经营成本如此高企的公司，是否能够维持0.24的EPS吗？这是个疑点，单凭前6年的业绩来看，这家保险公司的ROE从来不曾达到15%以上，成本明显的是一大障碍，当然，经营手法，会不会也有问题呢？

总结：
看了那么多项关于盈利的要素，基本上，就算只有5.74倍的PER，但其他盈利等重要衡量标准并不符合健忘的基本要求，S.Takaful对健忘来说，不是一项好的投资选择。
既然如此，不浪费时间，健忘就不看负债与资产了，我们下次看看她的母公司，BIMB情况如何。坦白说，又是一项令人失望的分析结果。