Scomi Group的基本面 - 让人失望～

Socmi Group是健忘手上五只股项，不！现在剩下四只股项其中一只，也是最为健忘担心的一只。

为什么？自两个月前买下以后，价格就一直往下调整，当初买的时候是依据两个季的财务报告来决定的，却没想到，最新一季的财报不甚理想，分析员开始调低Socmi group的评级。

分析员的话可不可信？这个健忘不敢下定论，不过，既然自己手上有票，我实在应该去分析一下。

健忘的平均买入价是0.676，是经过两次低潮时买的，那时候的阻力线在0.730。结果，在最新一季的财报以后便逐步下滑，从0.730一直跌到0.565的新低点。这个星期有一些反弹，可惜不能冲破0.615，结果在0.590结束整个星期的涨势。

从技术面的角度来看，Scomi的趋势非常不妙，已经陷入Lower High、Lower low的状况，而MACD也持续不振，交易量同样疲弱，随后更大的问题是，股价已跌破120天均价，正逐渐往240天均价靠拢。

眼下的240天均价，已经跌到0.495，健忘实在非常担心...看来前一手的庄家可能已经撤离，后一手还没有庄家入驻，又或者正在累积票数，如果根据阴阳烛的趋势，跌破0.565之后就不会再有支持线了，我想，下个星期，应该还会有另一次的试探。

看来，要有长期持有的心理准备，在肯定长期持有是行得通之前，必须先深入了解Socmi group以前，当下以及往后的状况。

让我们来看看Scomi group 的实力。
Scomi group于2003年次板上市，一年以后升上主板，员工有大约4800人，分布全球31个国家，主要业务有四个部分：

• Oilfield Service: 主要提供油田开采技术服务与生产相关产品，包括处理与控制开采油田过程所产生的废料等，分成两种服务 - DWM(Drilling waste management)和DF(drilling fluids)
  
• Energy and Logistic Engineering: 乃子公司Scomi Engineering的主要业务，除了负责原油运输方面以外，也包括轻快铁等能源交通工业的R&D。
• Energy Logistic：子公司Socmi Marine的主要业务，专门运输煤碳、原油和天然气。
  
• Production enhancement：主要业务是化学工程。

SCOMI Group是一间规模庞大的企业，更据2008年财报中的子公司分布图，其中有，

• 100%股权：Scomi Chemical, Scomi Energy, Scomi Capital, Scomi Solution, Scomi Ecoside
• 80%股权：Scomi Oilfield Limited
• 70%股权：Scomi Engineering (另一个KLSE上市公司）
• 60%股权：Scomi Oilserve
• 48%股权：Scomi KMC
• 43%股权：Scomi Marine (另一个KLSE上市公司）

也就是说，Scomi Group目前真正100%掌握的业务，只有Production Enhancement这一项，其他三项，都是要和其他企业公分利润的。还好的是，在其子公司当中，有两间在次板上市，首板与次板在今年8月份结合在一起 以后，现在母子三间都同处一室了。此外，还有一间子公司的子公司PT Rig Tender在印尼上市。而Scomi的客户群主要则在中东与东南亚、南亚一带。

好了，看完背景，让我们来看看Scomi Group 近5年来的财务表现：
1. 营业额：
2004: RM590557k 
2005: RM1067972k  Growth 81.92%
2006: RM1577495k  Growth 47.71%
2007: RM1995530k  Growth 26.50%
2008: RM2106140k  Growth   5.54%
2009Q1: RM528177k
2009Q2: RM535597k Growth: 1.41%
2009H1: RM1063774k
从 营业额来看，Scomi Group的确很用心的去经营与扩张自己的版图，但随着业务的逐年扩大，营业额的成长仿佛已面对瓶颈，在04年大跃进以后每年以倍数大幅度缩小。还好的 是，2009年上半年的业绩比2008年稍微好一些（2008H1：RM1003909k），随着油汽工业的复苏，下半年应该不难达到另一半的 RM1102231k。这是相当重要的一环，一间公司如果没办法维持或继续提高营业额，那表示公司的业务前景是黯淡的，这样的公司，绝对没办法熬过经济不 景气时的高成本与债务利息，倒闭的可能性相当高。

另一方面，这家公司有很强的政治实力，与中央执政党有千丝万缕，说不清的关系，所以常被当做炒股来炒。不知道这个因素能不能让她在政府的RM7B轻快铁计划中，投到一部分的工程？这个，没办法预测，说说爽爽罢了。

2. EPS
2004: 0.0702
2005: 0.1559
2006: 0.0929 
2007: 0.2559
2008: 0.1158
2009Q1: 0.0094
2009Q2: 0.0207
2009H1: 0.0301
基于生产成本、销售成本、以及税收的增加，今年的EPS惨不忍睹，就算下半年能够维持上半年的EPS = 0.0301 + 0.0301 = 0.0602，根本比2004年的EPS还要糟糕，难怪评论员对Scomi的前景不表乐观，总算找到其中一个具体的原因。

所以，如果SCOMI要维持去年的水平或更强，至少下半年的EPS得达到0.0857或以上，平均每个季度必须达到0.043。这个，除非管理层严厉管制成本与开销，要不，很难办到。

3. Shareholders fund:
2004: 271397k
2005: 550225k
2006: 592376k 
2007: 801926k
2008: 918220k
2009Q1: 947646k
2009Q2: 951679k

4. NTA:
2004: 0.30 
2005: 0.55
2006: 0.59 
2007: 0.77
2008: 0.88
2009Q1: 0.91 
2009Q2: 0.91
2009H1: 0.91

5. PAT:
2004: 61494k 
2005: 151691k
2006: 92414k 
2007: 257129k
2008: 116553k
2009Q1: 14218k
2009Q2: 28458k
2009H1: 42676k

6. ROE
2004:   61494k / 271397k = 22.65%
2005: 151691k / 550225k = 27.57%
2006:   92414k / 592376k = 15.60%
2007: 257129k / 801926k = 32.06% 
2008: 116553k / 918220k = 12.68%
2009Q1: 14218k / 947646k = 1.50%
2009Q2: 28458k / 951679k = 2.99%
2009H1: 42676k / 951679k = 4.48%
我们来看看，5 年Avg ROE =　679281k / 3134144k = 21.67%，非常漂亮。可是，今年呢？
眼下是4.48%，看起来很糟糕，那我们假设PAT只能够取得和上半年一样的成绩，ROE又会是多少呢？答案是8.97%，情况还是不乐观。除非Scomi 能够在下半年取得更高许多的PAT，然后借多派一次的高息来把Shareholder's Fund拉低，那么要达到15%，还是可能的，但我不乐观。

根据最新的消息，Scomi即将推出15附加股＋免费2warrent配10普通股来融资RM165M，问题是，这可能冲稀NTA却提升Shareholder's Fund吗？如果是这样，那今年的ROE反而会更低了。

7. ROA:
2004:  = 0.0702/0.30 = 23.40%
2005:  = 0.1559/0.55 = 28.35%
2006:  = 0.0929/0.59 = 15.75%
2007:  = 0.2559/0.77 = 33.23%
2008:  = 0.1158/0.88 = 13.16%
2009Q1:  = 0.0094/0.91 = 1.03%
2009Q2:  = 0.0207/0.91 = 2.27%
2009H1:  = 0.0301/0.91 = 3.31%

7.  Dividend:
2004: 6% per par value RM0.10，Tax 28%
2005: 6% per par value RM0.10，Tax 28%  + 3%  per par value RM0.10，No Tax
2006: 6% per par value RM0.10，Tax 28% 
2007: 7.5% per par value RM0.10，No Tax 28%  + 15% per par value RM0.10，Tax 27% 
2008: 1.25% per par value RM0.10，Tax 26%
2009: 5% per par value RM0.10，No Tax
其实Scomi Group最厉害的一次派息在2007年，当然，从派息的记录来看，Scomi的利息在大都在5%以上，不会太差。只是2009年的利息还是嫌嫩，我只拿到0.7%而已，远远低于银行定期利息2.1%为低。

好吧～看完以上种种因素，让我们来看另外几项不可忽视的部分：
8. Cash Flow & Borrowings
Cash Flow：RM15387k
Borrowings:  RM271979k (Shorterms) + RM985853k(Long Terms) = RM1257832k
Inventories:   RM344460k
Receiveable: RM858255k
现金流比起去年同期的-RM3626k是有增长了，问题短期债务几乎是现金流的17倍，全面债务大概是现金流的81倍，每个季度必须偿还至少RM9M的债务利息，却是一笔不容忽视的款项，假设PAT没办法维持的话，那这间庞然大物，不一定能够逃得过被债务拖翻的下场。

就算把Inventories+Receivable+Cash Flow，也不过是RM1218102而已，还不足以偿还所有的债务。（这只是假设性的算法，因为长期债务可以拖的。）

9. PER呢？
我们来算算以08年为依据的EPS = 0.590/0.1158 = 5.10，看起来不错。
若用眼下的半年EPS呢？
10倍PER = 0.0301 x 10 = 0.30
12倍PER = 0.0301 x 12 = 0.36
15倍PER = 0.0301 x 15 = 0.45
18倍PER = 0.0301 x 18 = 0.54

好了，假设下半年的EPS维持在0.0301，取得全年0.0602的话，股价应该值多少呢？
10倍PER = 0.0602 x 10 = 0.60
12倍PER = 0.0602 x 12 = 0.72
15倍PER = 0.0602 x 15 = 0.90
18倍PER = 0.0602 x 18 = 1.08
很明显的，以现有的价值来衡量，Scomi Group的股价是高估了，最高也只值0.540。年终预算股价则在0.60 - 1.08之间，我买进的平均价0.676，是一项愚笨的决定。

各证卷行分析员给的卖出价TP最低0.55，最高0.73，看来也没差太远。

Scomi Group 近期的新闻如下：
史格米債券送憑單計劃獲准
Scomi Group sets up company in Singapore 
10配15債券送2憑單‧史格米融資1.65億
70億輕快鐵工程開跑‧建築股受看好
不計子公司貢獻‧次季虧230萬‧史格米前景不看好
http://www.scomi.com.my/media/press.asp


总结：
从以上的价值评估法来看，Scomi Group的强项在于营业额正在逐步攀高当中，赚幅和债务、现金流等也都在恢复着。这间企业的业务开始面对瓶颈，但看得出领导层正尝试通过附加股来扩张业务，问题是，根据一些分析员的报告，Scomi本身是亏了RM23M，而这一次的获利，主要还是两个子公司的贡献。

而债务依然是非常大的潜在风险，股息也不见得非常有吸引力，凭现有的股价来看，是不值的。

基本面显示公司需要一段长时间来复原，股价已经高估了，而技术面的种种指标则显示股价继续一路走低的可能性非常高，既然手上有票，贸然清仓会带来14%的巨大亏损，健忘会选择在下个星期一清半仓， 把清出来的本金，投入HSL当中。

余剩半仓则留待最低位时，才考虑重新投入拉低平均价，当然，主要看第三季的财务报告如何。坦白说，健忘对这样的研究结论，感到非常失望。

Scomi Stock Price Tracking: