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2009年10月4日星期日

有股介绍:Eksons专题研究

Eksons 是一个多月前我们买进的短期投资股,本来是用来玩短期的,可自两个星期前收到该公司2009年财报以后,我突然改变了想法。

这支股,或许更适合做中、长期投资,因为她是成长股,同时有其周期性,随着经济起落而变化。反正现在被卡住,不如做个深入研究,看看这间公司是否适合长期投资。

Eksons在1990年次板上市,十一年后登陆首版,至今已有19年上市的历史。
那么,我们先来看公司的业务。

Eksons,只有两项主要业务,
1. 夹板生产
2. 产业

其中,夹板有6条生产线,主要生产2.5mm与2.7mm厚度的夹板,主要市场是美国、中东、东非、台湾以及韩国。
产业是刚开始的业务,与TopazBlue各占60:40股权,正在发展KL南部,Seri Kembangan一带的商业型产业。

Eksons的年终月份是三月,所以最新的六月份财报是2010年的第一季,既然这样,我们来比对一下EKsons六年来的表现。

1. EPS(RM):
2004: 0.107
2005: 0.277
2006: 0.198
2007: 0.301
2008: 0.256
2009: 0.158
2009Q4:0.0190
2010Q1:0.0140
明显的2009年的最后一季,表现正走下坡,2010'Q1的表现每况愈下。

2. 营业额(RM)呢?
2004: 261.7m
2005: 312.8m
2006: 283.2m
2007: 329.3m
2008: 362.0m
2009: 291.0m
2009Q4: 69.49m
2010Q1: 58.26m 

3.NTA
现有的NTA:RM1.95,债务是RM20m,地库大概是RM23.5m,帐收在RM79m。
5年来的NTA如下:
2004:0.92
2005:1.19
2006:1.39
2007:1.70
2008:1.80
2009:1.94

4. 而股东基金(SHAEHOLDER'S FUND,RM)的5年进展如下,
2004: 150.8m
2005: 196.2m
2006: 228.8m
2007: 278.5m
2008: 296.3m
2009: 318.0m

5. 好了,重点来了,ROE怎样?
2004 ROE = 17.6/150.8 = 11.67%
2005 ROE = 45.5/196.2 = 23.14%
2006 ROE = 32.6/228.8 = 14.24%
2007 ROE = 49.6/278.5 = 17.81%
2008 ROE = 42.1/296.3 = 14.21%
2009 ROE = 25.7/318.0 = 8.08%
2005 - 2008 Avg ROE = 187.4/1150.6 = 16.29%
2004 - 2009 Avg ROE = 213.1/1468.6 = 14.51%
2005 - 2009 Avg ROE = 195.5/1317.8 = 14.84%
看来,2009年是重创,把5年ROE给拉下来,尽管如此,EKSONS的ROE是挺强的。

6. 再看ROA,
2004ROA:0.107/0.92 = 11.63%
2005ROA:0.277/1.19 = 23.28%
2006ROA:0.198/1.39 = 14.24%
2007ROA:0.301/1.70 = 17.71%
2008ROA:0.256/1.80 = 14.22%
2009ROA:0.158/1.94 = 8.14%
2005 - 2008 Avg ROA = 1.139/7.00 = 16.27%
2004 - 2009 Avg ROA = 1.297/8.94 = 14.51%
2005 - 2009 Avg ROA = 1.190/8.02 = 14.83%

7. 利息又如何?
2007年:2.5% Free Tax
2008年:3.5% Tax 26%
2009年:没有股息

8. DER = 0.38,债务RM20m,inventories RM74m,帐收79m,现金流RM40.9m,还算健康。

好了,看完以上的数据,我们大概可以总结一下,从2004年的数据开始看下来,其实Eksons的业绩随着经济周期而改变,2005年与2007年分别是复苏的高峰,Eksons也创下佳绩,过后就稍微缓慢下来了。

只是,2008年-2009年次贷金融危机对美国与世界各地的金融环境影响巨大,产业直跌谷底,连带建筑业、室内设计等发展受创,相信Eksons的夹板业因此被拖累。09年财报中有提到,夹板业09年的营业额是RM267.5m,比起08年的RM361.9m,税后盈利只有RM26.8m,比08年的RM42m低了36.19%,主要除了北美洲受金融风暴影响以外,中东的销售量也因为油价跌到谷底而放缓。

至于产业方面,只是贡献了RM23.5m,整体来看,这个旁支只能带来大概8%的营业额贡献,微不足道。我们如果要追踪Eksons的表现,基本上,还是得回到夹板的价格上。

让我们来尝试找出2006年至2009年的夹板价格,来看看世界夹板价格的波动,是否会给Eksons带来影响。

2006年9月:
2.7mm Price = USD463-483 per m3
3.0mm Price = USD442-462 per m3

2007年9月:
2.7mm Price = USD490-515 per m3
3.0mm Price = USD466-491 per m3

2008年9月:
2.7mm Price = USD483-511 per m3
3.0mm Price = USD463-489 per m3

2009年9月:
2.7mm Price = USD408-470 per m3
3.0mm Price = USD386-416 per m3

直至今天,夹板的价格是四年来最低的(我只能找到四年的价格表而已),很明显,夹板价格正影响着EKSONS的年度营业额与赚幅,
2006: 比较基础
2007: 夹板价格升,营业额升, 盈利升
2008: 夹板价格降,营业额降, 盈利降
2009: 夹板价格降,营业额降, 盈利降

好了,也再让我们看看现在的夹板价格究竟还有下探空间呢?还是回升状况,以下价格以15号为INTERVAL:
01月09年:
2.7mm Price = USD473-500 per m3
3.0mm Price = USD453-478 per m3
02月09年:
2.7mm Price = USD422-484 per m3
3.0mm Price = USD395-425 per m3
03月09年:
2.7mm Price = USD418-480 per m3
3.0mm Price = USD394-424 per m3
04月09年:
2.7mm Price = USD416-478 per m3
3.0mm Price = USD393-423 per m3
05月09年:
2.7mm Price = USD415-477 per m3
3.0mm Price = USD392-422 per m3
06月09年:
2.7mm Price = USD413-475 per m3
3.0mm Price = USD390-420 per m3
07月09年:
2.7mm Price = USD411-473 per m3
3.0mm Price = USD388-418 per m3
08月09年:
2.7mm Price = USD410-472 per m3
3.0mm Price = USD388-418 per m3
09月09年:
2.7mm Price = USD408-470 per m3
3.0mm Price = USD386-416 per m3

截至今年九月份,夹板价格还是下探着,并没明显回升征兆,由此可见,就算Eksons本身的基本实力(除了股息以外,不管是公司的营业经验还是ROE)很强,但大势可能即将迫使Eksons11月出炉的业绩,再创新低。

试问,夹板价格逐步下滑,原料却一直上升,赚幅该如何提高?唯一能做的只是控制所有的成本。

好了,让我们来看看Eksons的股价是高估,还是低估:
现在的股价 = 0.835
以2009全年EPS为基础的PER = 0.835/0.158 = 5.28,好!
PER10 = 0.158x10 = 1.58
PER15 = 0.158x15 = 2.37
PER18 = 0.158x18 = 2.84
PER20 = 0.158x20 = 3.16
这是2008/09年的状况,随着夹板价格的每况愈下,我们有必要审视Eksons未来趋势,以免被之前的好成绩所误导。

以2010年第一季EPS为基础的PER = 0.835/0.014 = 59.64 (太高了!)
尽管2009年的EPS还是不错的,但2010年Q1(3-6月'09)的EPS却是异常差劲,让我们尝试比较一下,09年和08年的四个季的EPS,是否一样有着不同的周期。
      2007    2008    2009    2010
Q1 0.0474 0.0646 0.0825 0.0140
Q2 0.0653 0.0604 0.0433 低
Q3 0.1045 0.0613 0.0316 未知
Q4 0.0836 0.0551 0.0190 未知

三年的EPS告诉我们,Q1并没有其周期性偏低的惯性,那么,Q2也可能因为夹板价格的影响,同样只能够达到0.0140,甚至更低。我没办法只凭Q1的EPS来预测2010年总成绩,只好等到12月的夹板价格出炉以后再预估,但眼下Q2的成绩,大致上可以相信,好不到哪里去。

暂时用0.0140来做预估Q2EPS,那么,半年EPS= 0.014+0.014 = 0.028
PER10 = 0.028x10 = 0.28
PER15 = 0.028x15 = 0.42
PER18 = 0.028x18 = 0.50
PER20 = 0.028x20 = 0.56
明显的,0.835的股价,已经高估。

股价最高:1.69,2007年2月
股价最低:0.485,2009年3月

基本面总结:
从价值投资的角度来看,Eksons不可能在1年内恢复元气,主要受外围影响。
Eksons股价,甚至公司的盈利,都还有再下挫的空间,现在不适宜把钱投进去,即使是长期的投资。
我会在下个星期把手上的EKSONS彻底放掉。

02-Dec Updates
01月09年:
2.7mm Price = USD473-500 per m3
3.0mm Price = USD453-478 per m3
02月09年:
2.7mm Price = USD422-484 per m3
3.0mm Price = USD395-425 per m3
03月09年:
2.7mm Price = USD418-480 per m3
3.0mm Price = USD394-424 per m3
04月09年:
2.7mm Price = USD416-478 per m3
3.0mm Price = USD393-423 per m3
05月09年:
2.7mm Price = USD415-477 per m3
3.0mm Price = USD392-422 per m3
06月09年:
2.7mm Price = USD413-475 per m3
3.0mm Price = USD390-420 per m3
07月09年:
2.7mm Price = USD411-473 per m3
3.0mm Price = USD388-418 per m3
08月09年:
2.7mm Price = USD410-472 per m3
3.0mm Price = USD388-418 per m3
09月09年:
2.7mm Price = USD408-470 per m3
3.0mm Price = USD386-416 per m3
10月09年:

2.7mm Price = USD406-468 per m3
3.0mm Price = USD386-416 per m3
11月09年:
2.7mm Price = USD405-467 per m3
3.0mm Price = USD385-415 per m3

夹板行情依然不见起色,加上新产业税的明年一月后的实施,Eksons情况依旧不明朗。

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