Scomi的Q3业绩检讨 - 债务与资产篇

好了，看完盈利与ROE，让我们来看看Scomi的债务与资产。

从前一篇（Scomi的基本面~让人失望）的全面检视当中，我们知道Scomi其实债务挺高的，若经济面突然来个急转弯，呈现“W”的话，那么Scomi在营业额频频受挫的情况之下，能不能从水浸眼眉的困境中继续生存，是健忘最不敢忽视的一点。

再重复一遍，Scomi 是一间赚钱的企业，但赚钱不代表掌握竞争优势，因为赚幅可以轻易被成本和债务消耗，获得百忙一场的结果，以下是健忘会去留意的部分：

• 销售成本
• 管理/财务成本
• 债务与借贷
  
• 资产

其中的固定成本与管销成本已经在盈利篇扫描过了，让我们来看看债务和资产这两个部分，首先，我们看借贷[RM‘000]：

#	Quarter	LB	LBP	SB	SBP	TB	TB/P
1	2004	375,414		165,355		540,769
2	2005	750,706	99.97%	176,240	6.58%	926,946	71.41%
3	2006	1,084,882	44.51%	245,865	39.51%	1,330,747	43.56%
4	2007	890,535	-17.91%	156,348	-36.41%	1,046,883	-21.33%
5	2008	975,508	9.54%	287,455	83.86%	1,262,963	20.64%

	SB	LB	TB	TB/P
Q1'09	283,035	990,458	1,273,493	0.83%
Q2'09	271,979	985,853	1,257,832	-1.23%
Q3'09	318,586	989,735	1,308,321	4.01%

Remark：
LB = Long Terms Borrowings,
LBP = Long Terms Borrowings Performance,
SB = Short Terms Borrowings,
SB = Short Terms Borrowings Performance,
TB = Total Borrowings = LB + SB
TBP = Total Borrowings Performance.

长期借贷，Scomi在04/05年是暴发性的一年，几乎是开了一番；而07年，明显基于07年12.9%的Net P/M, Socmi成功减低17.91%的长期与36.41%的短期借贷，整体上削减21%。可惜，08年的金融风暴与原油用量狂跌，导致油汽业的行情萎缩，让Scomi的借贷摊还努力功亏一篑，08年，借贷又提升了83%。

从另一个角度来看，借贷对比营业额，B/R = Borrowings/Revenue,

Year	B/R
2004	2.30%
2005	19.04%
2006	34.06%
2007	19.18%
2008	3.17%
2009Q1	4.22%
2009Q2	11.73%
2009Q3	20.45%

 
Scomi的借贷从2005年扩展业务以来，大幅度提高，但随着07年以后Ratio的降低，这笔借贷看起来似乎对Scomi的营业额有一定的帮助。可是自今年Q2以后，便不难看出，Scomi 所面对的业务瓶颈开始作怪，借贷几乎达到2006年以来的最高。占营业额20%的借贷，其实很高，这还不包括其他的债务。

此外，借贷将导致Scomi必须每年，甚至每个季度把所赚回来的盈利/毛利，以本金和利息的方式摊还给银行或金融机构，以下是逐年摊还的数额（RM'000），

Year	R.B	I.B	Total PB
2004	2494	11091	13585
2005	166763	36574	203337
2006	472222	65108	537330
2007	304675	78130	382805
2008	15532	51209	66741

RB = Repayment Borrowings
IB = Interest of Borrowings
Total PB = Total Paid for Bowwings
最严重的时候，06年，摊还的数额，居然达到RM537M! 不可谓不厉害。到08年，其实Scomi的摊还数额，是有所减少的，也是因为06年一次性还掉RM537M，然后07年再还RM382M的缘故。但，随着08年与09年的借贷再次增加，09与10年的摊还数额将会再度提升。

接下来，我们再看看资产与债务。（对不起，做了字眼更改，债务应该是Liabilities，借贷才是Borrowings，所以健忘作了一些修改。）

Year	CL	NCL	T/L	Delta
2004	390,836	460,490	851,326
2005	491,388	765,866	1,257,254	47.68%
2006	773,176	1,175,430	1,948,606	54.99%
2007	788,650	970,565	1,759,215	-9.72%
2008	861,461	1,001,819	1,863,280	5.92%
Q109	924,329	1,038,719	1,963,048	5.35%
Q209	941,121	1,018,888	1,960,009	-0.15%
Q309	895,192	1,014,670	1,909,862	-2.56%

NCL = Non Current Liabilities
CL = Current Liabilities
TL = Total Liabilities

流动债务快要追上长期债务了，虽然Q2与Q3有整体减少的趋势，那么，Current Ratio与Acid Test Ratio 是多少呢？

Year	Cur Ratio	Acid Test
2004	0.47	0.06
2005	0.49	0.10
2006	1.60	1.22
2007	1.58	1.17
2008	1.50	0.11
09'Q1	1.51	1.11
09'Q2	1.49	1.13
09'Q3	1.53	1.16

截至09年Q3，Currant Ratio = 1.53 〉1.2，而Acid Test Ratio = 1.16 > 1.0。
由此可见，Scomi 的债务与资产的流通性还是健康的。

让我们来了解一下Scomi的DER：

Year	DER
2004	3.14
2005	2.28
2006	3.29
2007	2.19
2008	2.03
09'Q1	2.07
09'Q2	2.06
09'Q3	2.00

DER<3.0，还没到危险水平，5年来每年都有减缓的现象。
我们再看看现金流的表现[RM'000]：

Year	CF
2004	-1,331
2005	58,160
2006	217,879
2007	74,686
2008	23,387
09'Q1	2718
09'Q2	15387
09'Q3	-70111

现金流非常不理想，看来附加股所带来的融资来得正是时候，可以为Scomi流失的现金里整天正数。可是，附加股会在明年起冲稀Scomi的每股盈利和每股资产，这肯定为Scomi的股价带来一些打击，尤其是以PER来衡量价位的合理性。

特别讨论一下附加股：
在Scomi融资的申请当中，如果最少融资所得RM90M的话，这笔款项将分配为：
RM61.24M - 购买Scomi Engineering的附加股，以作为海外发展和新工程的经费。
RM24.66M - Scomi本身的运作资本
RM4.10M   - 其他用途
合共：RM90M 

假设最高融资所得RM164.86M的话，那么这笔款项将分配为

RM61.24M - 购买Scomi Engineering的附加股，以作为海外发展和新工程的经费。
RM40M      - Scomi本身的扩展业务资本
RM59.52M - Scomi本身的运作资本
RM4.10M   - 其他用途
合共：RM164.86M

这笔钱，实际上也无法填满Scomi的债务，但可以减低Net gearing Ratio:
Net Gearing Ratio= (Total Borrowings + Short Terms Deposits + Cash + Bank Balance)/ Equity attributed to shareholder.

08年 - 1.25
附加股以后 = 1.07
附加股转换以后 = 1.08
凭单转换以后  = 0.98

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