Scomi的Q3业绩检讨 - 盈利篇

出乎意料的，Scomi Group 好像捎来好消息。（只是好像，因为EPS有明显进步，其他的还有待审查）

健忘本来已经打好输数，毕竟上一季的成绩并不理想，而且为了扩展业务的资金，Scomi 还要发附加股配凭单来伸手跟股东拿钱，令股价一度徘徊在0.555~0.650之间，卖压很大。

之前看了Scomi的底子，信心不大，尤其是债务方面更是不堪，为了不活在风险的慢性折磨之下，健忘卖去了手上一半的货止损，但依然留一半驻守，看有没有机会等到春天。

春天，好像来了...真的来了吗？要查过才能下定论。

随着Scomien以及Somimr的EPS有所提高，Scomi Group的表现似乎也令人觉得鼓舞。
和上个季对比，奇怪的是，虽然营业额（Rev）与税后盈利（PAT）都有所降低，但EPS却有提升的迹象，以下是Socmi盈利的季度表现：

Quarter	Rev	RG	PAT	EPS	EPSG
Mar, 09	528177		14218	0.0094
June,09	535177	1.33%	28458	0.0207	120.21%
Sept, 08	424128	-20.75%	27974	0.0228	9.21%

至于Shareholder's Fund，也提升了一些，NTA则保持不变：

Quarter	SF	SFG	NTA
Mar, 09	947646		0.91
June,09	951679	0.43%	0.91
Sept, 08	954712	0.32%	0.91

从ROE，ROA，以及Profit Margin的角度看，健忘看到了其今年每个季度增长的一贯性，表明Scomi每个季度都展示了其业务上的微度进步，

Quarter	ROA	ROE	P/M
Mar, 09	1.03%	1.50%	2.69%
June,09	2.27%	2.99%	5.32%
Sept, 08	2.51%	2.93%	6.60%

如果累积起来，那么，我们就可以看到目前整体的赚幅是怎样的，
09 Accumulated PAT = RM70650k
09 Accumulated EPS = 0.0529
09 Current Shareholder's fund = RM954712k
09 Current NTA = 0.91
ROE = 70650/954712 =  7.40%
ROA = 0.0529/0.91 = 5.81%
Profit Margin (APAT) = 4.75%
Profit Margin (Gross Profit) = RM395490k/RM1487902k = 26.58%

看起来还挺不错，Gross Profit的P/M达到26.58%，表征着Scomi有其业务中的优势，问题是成本上的消耗，把大部分的利润给消磨掉，整体只有4.75%的税后P/M，有些马力不足之嫌。
我们不能单凭今年三个季的Gross Profit Margin 就肯定这间公司的竞争优势，起码，还得再看看这几年的Scomi。

而全年ROE落在<10%，还有一个季度未完，凭着原油价格从35美元攀升到11月份，介于75~85美元一桶之间，第四季会比第三季好吗？那，这间企业的业绩会不会有季节性呢？
那就让我们来看看5年来，每一季Scomi的业绩表现，是否有其季节性，和一贯性：

Q#	Quarter	Rev	RG	PAT	GP	GPG
	2005
1	Mar	229236		14101	24451
2	June	257585	12.37%	12044	25036	2.39%
3	Sept	284811	10.57%	16008	30374	17.57%
4	Dec	296340	4.05%	109539	142407	78.67%
	2006
1	Mar	326461	10.16%	18805	97574	-31.48%
2	June	348936	6.88%	23657	100856	3.36%
3	Sept	430679	23.43%	27415	123982	18.65%
4	Dec	469488	9.01%	29995	126832	2.25%
	2007
1	Mar	436121	-7.11%	27734	125955	-0.69%
2	June	492586	12.95%	174255	139128	10.46%
3	Sept	504421	2.40%	41361	149630	7.02%
4	Dec	522402	3.56%	38805	141709	-5.59%
	2008
1	Mar	476723	-8.74%	28767	131709	-7.06%
2	June	527186	10.59%	42120	142454	8.16%
3	Sept	504314	-4.34%	24984	130759	-8.94%
4	Dec	601070	19.19%	40886	139006	5.93%
	2009
1	Mar	528177	-12.13%	14218	131578	-5.34%
2	June	535597	1.40%	28458	154643	17.53%
3	Sept	424128	-20.81%	27974	109269	-41.53%

基本上，从营业额（Rev = Revenue, RG = Revenue growth）接近5年的每季表现来看，从07年到现在，不难看出，Q1与Q3的业绩是相对比较疲软的，而Q2与Q4则是推动业绩进展的重要季度。与09年相比较，07与08的Q2与Q4的上拉力度相对强得多，才把该两年的年度营业额给弄漂亮起来，但09年，Scomi的年度营业额并没办法做到这一点，Q2的前进过于脆弱，Q1与Q3的跌幅又过大，很明显地，今年的营业额将是红色的。

除非Q4可以做到比Q3多出RM112M的营业额，可是，这未免天方夜谭了些...

为什么呢？不是说，公司有赚钱就行了吗？未必，很多所谓的赚钱是靠强行控制成本所得来，但一些固定成本是没办法再缩减的，比如基本的人工、机器、维修等 ，一旦营业额萎缩到固定成本水平以下，那公司就开始亏钱了。假设公司还是强制再缩减固定成本，那或许将直接或间接导致业务品质问题，破坏该企业的信誉，从而引发客户不满情绪，令营业额更加收缩。
这当然也是一间好的企业，不该，更不会陷入的恶性循环。

从五年来的营业额进展中，不难发现，Scomi的业务在06年创下47%的进展以后，便逐年往下走， 想来这家企业是来到瓶颈了。营业额在公司未来展望中扮演非常重要的角色，如果一间公司的营业额逐渐萎缩，而公司领导层又一直找不到扩展业务的大方向的话，长此下去，这间公司必然面对亏损的结果。以下，是营业额的趋势图：

至于GP（Gross Profit），09年的Gross Profit是完全失控的，健忘取的Gross Profit是
Operating revenue - Cost of Sales = Gross Profit，
正是scomi核心业务的初步毛利，从-41.53%来解读，Scomi的EPS有所提高只是假象，实际上Q3并没有好转，反倒成了健忘以上所说的，营业额收缩将导致盈利减退的有利证据。

为了印证这个说法，健忘再摘了一些数据，以下是Scomi 的Operating Cost与Administrative+Finance Cost四年来每个季的趋势：

Quarter	Opt Cost	Opt Cost	A/F Cost	AFC G
2005
Mar	212346		4715
June	234402	10.39%	7544	60.00%
Sept	256463	9.41%	7761	2.88%
Dec	317365	23.75%	21883	181.96%
2006
Mar	228886	-27.88%	78539	258.90%
June	248080	8.39%	92324	17.55%
Sept	306679	23.62%	105141	13.88%
Dec	342656	11.73%	112046	6.57%
2007
Mar	310166	-9.48%	105542	-5.80%
June	353458	13.96%	107632	1.98%
Sept	354791	0.38%	110175	2.36%
Dec	380693	7.30%	134233	21.84%
2008
Mar	345014	-9.37%	108804	-18.94%
June	384732	11.51%	99661	-8.40%
Sept	373555	-2.91%	100305	0.65%
Dec	462064	23.69%	117387	17.03%
2009
Mar	396599	-14.17%	114313	-2.62%
June	380954	-3.94%	110545	-3.30%
Sept	314859	-17.35%	100428	-9.15%

我们看到了09年的成本已大幅度缩减了，不过，这种缩减是真的由管理层控制吗？还是因为营业额的缩减而导致的减幅吗？如果是前者，那这种减幅，又能不能替公司强化竞争优势呢？
让我们再看一下管销成本与盈利间的比率如何？
AFC = Administrative + Finance Cost
GPM  = Gross Profit Margin
P/M = Profit Margin
OCRR = Operating Cost vs Revenue Ratio
AFC/Rev = AFC vs Revenue Ratio
C/F = Cash Flow

Quarter		OCRR	GP/M	P/M	C/F	AFC/Rev
2005
Mar		92.63%	10.67%	6.15%	91503	2.06%
June		91.00%	9.72%	4.68%	31622	2.93%
Sept		90.05%	10.66%	5.62%	29922	2.72%
Dec		107.09%	48.06%	36.96%	79144	7.38%
2006
Mar		70.11%	29.89%	5.76%	182655	24.06%
June		71.10%	28.90%	6.78%	114564	26.46%
Sept		71.21%	28.79%	6.37%	61885	24.41%
Dec		72.99%	27.01%	6.39%	186316	23.87%
2007
Mar		71.12%	28.88%	6.36%	134417	24.20%
June		71.76%	28.24%	35.38%	103058	21.85%
Sept		70.34%	29.66%	8.20%	86414	21.84%
Dec		72.87%	27.13%	7.43%	57530	25.70%
2008
Mar		72.37%	27.63%	6.03%	39020	22.82%
June		72.98%	27.02%	7.99%	-3626	18.90%
Sept		74.07%	25.93%	4.95%	-21037	19.89%
Dec		76.87%	23.13%	6.80%	-22463	19.53%
2009
Mar		75.09%	24.91%	2.69%	2718	21.64%
June		71.13%	28.87%	5.31%	15387	20.64%
Sept		74.24%	25.76%	6.60%	-70111	23.68%

挺凄凉的， OCRR打从06年以来便不曾低过70%，今年的3个季也不例外。
至于AFC，虽然08年是长进了一点，可惜09年不但没缩减，反而有所提高。
P/M与GPM都和前面几年一样，维持在既定的幅度里头。
Cash Flow最糟糕，是5年来的最负数，难怪Scomi需要发附加股+凭单。
听说公司为了拓展业务而发售附加股，Scomi身为母公司当然要买下一部分，但银库剩没多少了，只好摊开手掌向小股东们拿钱咯~

单从这里来看，若非Sales、Finance、Administrative Cost都已经达到最低水平，无法再削减，那就是Scomi的管理层并没有刻意替企业进行成本控制的策略，不管是哪个原因，这都是Scomi本身面对的最大瓶颈，除了继续扩大业务，找寻新的商机以外，Scomi的管理层别无选择。

对健忘而言，Scomi的Q3营业额与盈利方面，是不算理想的，因为还是看不到Scomi走出当前的困境。那下一篇我们再看看债务与资产，还有PER。

10-11-09 Updates
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