有股介绍：Deleum 基础篇

今天真是有惊无险，马股大幅度补跌，虽然亚洲股市大都放晴了，还是有很多人拼命抛票，可能抛完后才看到股价回稳，甚至回到原点而形成十字星，不晓得会否懊恼不已？

健忘很熟悉这种感觉，那是置身股市的所谓“恐惧”。 恐惧很容易让投资者迷失在自己的情绪当中，尤其是一些完全不了解自己买什么股的股友，更是提心吊胆，一见风吹草动，就拼命抛票。

说真的，哪来的那么多恐慌啊？今天一轮暴跌再回弹，真是大折扣、大减价，是有子弹的朋友的福气啊！~轻轻一转手，搞不好就10%回酬了。

还好健忘对自己的马儿还有些信心，稳稳抓住不放，到下午，都回来了，唯独Deleum走失，跌到近日来的低点。

这Deleum，是健忘上次稍微提过的小健马。一家，名声不比Dialog、Kencana、KNM 等响亮的油汽股，可是比赚钱，Deleum 一点也不输人，股息也挺高的。对健忘来说，从基本面来看，这是一支属于被低估中的成长股。

健忘手上持有少量的Deleum，买入价是1.68，当时主要是想试一试风球。眼下这支股属于下跌之势，支持线在1.56（今天的价格），阻力线落在1.62，技术上陷入超卖区，健忘会在MK Land清仓以后，再找时机买入。

这只是暂时的想法，还要看Deleum能够走多远，实际上，健忘看上的是Deleum的基本面，还有高达11%的年度股息，比银行定期强很多很多。

真有那么好没有？

好吧~ 就我们来看看这家公司的背景以及业务范围，基本上，Deleum共有三个核心业务基础：

1. Oildfield Service
 - Wireline equipment rental & Service
 - Welhead maintainance service
 - Drilling Associates

2. Specialized Equipment and Service 
 - Subsea production & develpment
 - Gas Turbine packages
 - Power Generation

3. Oilfield Chemical

这三种主要业务分布在四家主要子公司里，

• Delcom Service - 100%
• Delflow Solution - 100%
• TurboService Overhaul  - 100%
• Delcom Service Holding - 100%

更具体的分布图如下，其中，值得我们注意的，也就是08年购入51%股权的Penaga Dresser， 据说，是导致Deleum的08年EPS提升的主要原因。

这家公司目前已经有25年的历史了，但上市只不过是2007年以后的事，不过须留意的是，Deleum 不是一家完全专注于油汽服务的公司，而是一家Holding bhd。也就是说，Deleum 虽然是靠Petronas的油田服务起家，并以油汽服务为其核心业务，但她在近年已经开始买入富有生产力的其他公司，作为其继续成长的动力，明显的例子有Penaga Dresse、 Delcom Chemical (增强股权至100%）。

此外，Deleum也开始在柬埔寨设置发电厂，尝试开拓新的业务区域。其董事经理Chandran Aloyuis 也表明，Deleum 不排除会继续物色以及收购好的公司，虽然今年公司的主要策略是维持收入。当然，目前其买入的公司，依然和油汽业有间接和直接的关系。

这相对而言是一件好事，和Scomi因庞大成本而须要走出瓶颈不同，由于大马的油田即将耗尽，Deleum 实在需要另找出路，多样化其业务范围。目前，Deleum的80%营业额贡献来自大马国内包括

• Terengganu
• Labuan
• Miri
• Wilayah Persekutuan
• Negeri Sembilan

等地油田相关州属，而国外则只有柬埔寨的发电厂而已。显而易见，Deleum 的业务和Dialog 等国际化机构相比，还有很大空间。

该守的守，该放的要放了。

Dubai的拖延债务消息传出来以后，恒生跌下千多点，这也是健忘入市以来，看到最惊人的单日大暴跌。

恒生是世界金融精英栖身之地，每天起落相当大，不过最厉害也只看到下7百点，这一次，算是大开眼界。幸运的是，哈芝显灵，综合指数与海峡指数双双告假，躲过这一劫。

星期一还会补回吗？

健忘相信与Dubai工程有挂钩的，应该会跌，还可能跌到很凶。但整体而言，马股之前的战绩相对其他亚洲前卫股市，还是落后区域的，抗跌性也很强，所以应该不会暴跌。况且，中东受重伤，回教基金与许多投资者或许会把钱易师高抗跌性，波动不大的新兴市场，以避过难关，马股或许是选择之一。

健忘始终保持乐观，现阶段，很多经济数据告诉我们，虽然复苏的道路既缓慢，又崎岖，不过我们正在道上，只要手上稳稳持住好股，难关一过，就是大好春天了。

这个时候，我们不能再以3月至6月的表现来衡量股市了，毕竟许多股的股价已经在高位，要一次过拉高所有股项已经是不可能的事，看来，现在是巩固底盘的时候。

基本面好的股，会慢慢，随着财报与新工程的宣布逐步上升；坏的，股价会反映每况愈下的业绩，把之前被炒起来的高价消耗掉，然后逐步被淘汰出局。

看得出有好几家已经露出尾巴了，比如Oilcorp、SAAG、和近来退得最凶的LCL。
物竞天择，是哪里都用得着的天则。

那天股友兼老朋友4M兄问健忘，这阵子，好像是时候收伞咯？
健忘问他为什么，他说，好像很多人开始进场了，从反向思维来评断，现在似乎是离场的时候？

是的，原理上，如果给你一个水盆，然后不断把水灌进去，这水灌满水盆以后，自然会溢出来，反倒令水盆的水少了，没办法满满地。
这是盈则满，满则溢，溢则损的自然法则。
月亮也是那样， 圆月以后是什么？自然是变亏的。
世界一切纷纷绕绕都在盛极必衰，否极泰来两大原则的概括下，展示无常变化，就是唯一恒常的道理。
股市起了一段时间，顺利的平路走完，就得开始面对比较难走的上山路，于是来到路口，需要停一停，调整准备一下再上路。大家此时看到牛气不续，又听到一些分析师散播的“下坡”论，于是都急着放手，然后希望等大局大调整时，再趁低吸纳。
真会这样？

我告诉他，现在绝不是很多人开始进场的时候，反而是许多人选择退场。
如果到证卷行走一趟便知道，四月与五月份的人潮和八月份以后相比，堪称天渊之别。

其实，真正的牛市应该不止这样，如果这一次的复苏是真的，那么，现在才走了一半，连07年的原貌都还未复原，怎么可能是已经盈满了呢？
我想，大调整是有的，但对好的公司，不会调得太低。
随着各国的经济数据开始展露曙光，有基本面的扶持，将容许许多有财务据点，又有前景的公司调高股息或派发红股，即使股价稍微向下，还是能购稳住许多投资者的心。
如果我们手上握的是好公司，前景未来亮丽，那现在急着套利，等低位买进的话，可能就没办法买回之前买入的低价，反倒错失开番良机。

相反的，财务状况差劲，又没能力发股息的股项，基于大环境改善却依旧亏损连连，会面对投资者者的抛售压力，越是没能力振作起来。

于是，炒股会集体大幅度回跌到属于她们的价位，这些股是人们心中的热股，数量众多，当大部分归位时，会让许多人产生错觉，以为股价变便宜了。
多少人真的去了解这些股的财务基本面？很少，所以，每每走低时，就会有一些人以为拣到便宜货，拼命买进，而事实是，买入价是被高估的。

健忘不是算命佬，没本事预测股市，只能凭GDP、世界各国的经济状况来做简单分析，结论是，现在正是中牛催生的时刻，一切都缓慢下来，但好的公司，能够借这次的复苏慢慢向上攀爬，等到市场真的复苏时，这些股的股价，将是今非昔比的！

只要我们手中握着的是好股，在接下来的几个季度没有呈现疲态或转盈为亏，就不必要太担心。至于烂股，不要收住。

事到如今，该守的守，该放的要放了。

P/S：以上只是个人想法，无意建议任何人的买卖趋向，只做交流用，一切买卖自负。

Scomi的PER - 结论篇

来到最后，让我们来看看Scomi现有的PER，究竟值不值得我们买进：
目前的全年EPS = 0.0529

EPS
Mar	0.0094
June	0.0207
Sept	0.0228
Dec	0.0000

既然Q2与Q3都能够赚取>0.02的EPS，那健忘假设Q4同样赚取0.02的EPS (根据Scomi的报告，附加股的效应只会在明年才开始生效），那么，今年的全年EPS，将达到0.0729。
接着，让我们来看看凭着PER计算法，现有的股价，以及年终预测的股价应该是多少？

PER	AEPS	YF
10	0.53	0.73
12	0.63	0.87
15	0.79	1.09
18	0.95	1.31
20	1.06	1.46

目前，若以10倍PER的话，股价大概是值得0.53，只要低过0.53，就算低估了。而若年终真的可以达到EPS= 0.0729，那Scomi的10倍PER股价，会是0.73。

如果看15倍PER的话，那现有的Scomi可说是太便宜咯~

直至目前的股价，0.490来看，PER落在9倍，老实说，买进也不是坏事。只是必须留意的是，我们有必要以富前瞻性的心态去看待未来，毕竟明年的EPS将会被冲稀，并严重影响PER的估值。目前，健忘无法算到那个时候的10倍PER，Scomi究竟值什么价位...

Devidend方面，Scomi今年的Devidend才区区的5%，从今年的大局看去，健忘并不奢望明年会有更高的Devidend Yield。

至于技术面，Scomi的股价还未能摆脱Lower Low的迹象，前景持续不明朗，支持点在0.46，阻力点在0.535。

结论：

• 从债务与资产方面看Scomi，其实，这间公司的流通性还是健康的，不过，借贷却是明显太高，占了营业额的20%，相当累赘，要是营业额滑落，将提高公司面对借贷周转不灵的风险。
• 进入负现金流，周转不灵的风险相对提高。
• Scomi是一间赚钱的公司，高ROE，可惜营运成本太高，对毛利/盈利不利，这也显示Scomi的竞争面薄弱，除非Scomi能够在接下来的日子里，开拓更多新的市场。
• Scomi今年的附加股，将冲稀EPS与NTA，对明年的股价带来某种程度的冲击。但从某个角度来看，这并非完全是负面的，因为若附加股融资所得能够替公司发掘新的商机，那也可能是Scomi的转机。
• 如果Scomi可以把一些资产卖出或关闭，特别是一些对业绩无所帮助，却增添成本的子公司，将是一件明智之举。
• 总而言之，健忘认为，以目前的业绩和基本面，Scomi的股价大概是9倍PER，而低过0.53，便是低估。可以承受高风险者，不妨趁低吸纳，富贵险中求。
• 然而，无法承受风险的投资者就不要冒进，要买，也要等到明年年中为止，看看10’Q1与Q2的业绩是否有大幅度改进的迹象。然而，这是件不容易办到的事。
• 长远来看，Scomi还是有翻身的机会的，毕竟这间公司依然保持高ROE。

3/3

Salcon，水务股的未来？

今天的Salcon持续强势，回到0.60的水平，健忘想，月尾的业绩报告应该会不错，可能向HSL学习，再创新高。

Salcon是健忘的主力，从7月份开始守到现在，4个月了，之前买入是看在她拥有中国山东的水务专利权，以及在污水处理方面的业务发展。水务是发展中国家、第三世界必须重视的保护环境措施之一，像中国、越南、马来西亚等地，相信都会逐步加强这方面的建设。

为什么？

1. 发展中国家在过去的二、三十年为了大力发展制造业与工业，为了钱，都没怎样兼顾到环境保护的需要，而很多工业区的废水处理几乎是随随便便地过滤，有些地方政府甚至闭上眼睛，任厂商把废水引导入水沟与河流，严重污染主要河流、海边等。随着发展中国家子民的受教育水平越来越高，对生活品质的要求也越加注重起来，为了改善已经被污染的水源，在废水处理这方面的要求日愈提高，同时，也形成政府为人民谋福利的其中一环。既然如此，您说，接下来的日子，水务能不红呗？

2. 绿色环保是接下来这几年，全世界都在关注的课题，而水务中的污水处理和净化工程（包括再循环），能够改善水源污染程度、节省用水，直接关系到人类的未来，绝对是其重点中的重点。配合全球大国的绿色环保呼应，水务将会是水涨船高的主题之一。

3. 再说，水务还包括长期保养与维修，以确保水质或水量输送的健全。就这方面，水务是长做长有的业务，存有其业务优势。

今年Salcon新低大概是0.32，大概要开一番了，可惜那时健忘还没留意水务股。
而今年的Q1与Q2，Salcon都带来了爆炸性的惊喜。
那即将在11月尾公布的第三季业绩报告，还会不会有惊喜呢？
健忘会在报告出炉后做个全面分析。
这股，健忘在0.540买入，等的，是另一个开番，一辈子第一次开番，希望能够天从人愿....

这个星期，健忘应该可以完成庞大的Scomi资产与债务篇，然后重点分析HSL这头又传来惊喜的千里马，以及手中的小兵-Deleum。

很累，公司的工作量突然暴增，这几天，实在很累.....若有时间，一定上贴...

以下是关于Salcon的资料，详情请参考散兵馆的Salcon标签：
Dali 的Why I Like Salcon
SALCON Bhd’s subsidiary has been awarded a RM35.8 million job 
Salcon Bhd has recorded a 94 per cent increase in pre-tax profit

至于HSL，今天很Heat哦~
HSL registers best-ever quarter pre-tax profit

Scomi的Q3业绩检讨 - 债务与资产篇

好了，看完盈利与ROE，让我们来看看Scomi的债务与资产。

从前一篇（Scomi的基本面~让人失望）的全面检视当中，我们知道Scomi其实债务挺高的，若经济面突然来个急转弯，呈现“W”的话，那么Scomi在营业额频频受挫的情况之下，能不能从水浸眼眉的困境中继续生存，是健忘最不敢忽视的一点。

再重复一遍，Scomi 是一间赚钱的企业，但赚钱不代表掌握竞争优势，因为赚幅可以轻易被成本和债务消耗，获得百忙一场的结果，以下是健忘会去留意的部分：

• 销售成本
• 管理/财务成本
• 债务与借贷
  
• 资产

其中的固定成本与管销成本已经在盈利篇扫描过了，让我们来看看债务和资产这两个部分，首先，我们看借贷[RM‘000]：

#	Quarter	LB	LBP	SB	SBP	TB	TB/P
1	2004	375,414		165,355		540,769
2	2005	750,706	99.97%	176,240	6.58%	926,946	71.41%
3	2006	1,084,882	44.51%	245,865	39.51%	1,330,747	43.56%
4	2007	890,535	-17.91%	156,348	-36.41%	1,046,883	-21.33%
5	2008	975,508	9.54%	287,455	83.86%	1,262,963	20.64%

	SB	LB	TB	TB/P
Q1'09	283,035	990,458	1,273,493	0.83%
Q2'09	271,979	985,853	1,257,832	-1.23%
Q3'09	318,586	989,735	1,308,321	4.01%

Remark：
LB = Long Terms Borrowings,
LBP = Long Terms Borrowings Performance,
SB = Short Terms Borrowings,
SB = Short Terms Borrowings Performance,
TB = Total Borrowings = LB + SB
TBP = Total Borrowings Performance.

长期借贷，Scomi在04/05年是暴发性的一年，几乎是开了一番；而07年，明显基于07年12.9%的Net P/M, Socmi成功减低17.91%的长期与36.41%的短期借贷，整体上削减21%。可惜，08年的金融风暴与原油用量狂跌，导致油汽业的行情萎缩，让Scomi的借贷摊还努力功亏一篑，08年，借贷又提升了83%。

从另一个角度来看，借贷对比营业额，B/R = Borrowings/Revenue,

Year	B/R
2004	2.30%
2005	19.04%
2006	34.06%
2007	19.18%
2008	3.17%
2009Q1	4.22%
2009Q2	11.73%
2009Q3	20.45%

 
Scomi的借贷从2005年扩展业务以来，大幅度提高，但随着07年以后Ratio的降低，这笔借贷看起来似乎对Scomi的营业额有一定的帮助。可是自今年Q2以后，便不难看出，Scomi 所面对的业务瓶颈开始作怪，借贷几乎达到2006年以来的最高。占营业额20%的借贷，其实很高，这还不包括其他的债务。

此外，借贷将导致Scomi必须每年，甚至每个季度把所赚回来的盈利/毛利，以本金和利息的方式摊还给银行或金融机构，以下是逐年摊还的数额（RM'000），

Year	R.B	I.B	Total PB
2004	2494	11091	13585
2005	166763	36574	203337
2006	472222	65108	537330
2007	304675	78130	382805
2008	15532	51209	66741

RB = Repayment Borrowings
IB = Interest of Borrowings
Total PB = Total Paid for Bowwings
最严重的时候，06年，摊还的数额，居然达到RM537M! 不可谓不厉害。到08年，其实Scomi的摊还数额，是有所减少的，也是因为06年一次性还掉RM537M，然后07年再还RM382M的缘故。但，随着08年与09年的借贷再次增加，09与10年的摊还数额将会再度提升。

接下来，我们再看看资产与债务。（对不起，做了字眼更改，债务应该是Liabilities，借贷才是Borrowings，所以健忘作了一些修改。）

Year	CL	NCL	T/L	Delta
2004	390,836	460,490	851,326
2005	491,388	765,866	1,257,254	47.68%
2006	773,176	1,175,430	1,948,606	54.99%
2007	788,650	970,565	1,759,215	-9.72%
2008	861,461	1,001,819	1,863,280	5.92%
Q109	924,329	1,038,719	1,963,048	5.35%
Q209	941,121	1,018,888	1,960,009	-0.15%
Q309	895,192	1,014,670	1,909,862	-2.56%

NCL = Non Current Liabilities
CL = Current Liabilities
TL = Total Liabilities

流动债务快要追上长期债务了，虽然Q2与Q3有整体减少的趋势，那么，Current Ratio与Acid Test Ratio 是多少呢？

Year	Cur Ratio	Acid Test
2004	0.47	0.06
2005	0.49	0.10
2006	1.60	1.22
2007	1.58	1.17
2008	1.50	0.11
09'Q1	1.51	1.11
09'Q2	1.49	1.13
09'Q3	1.53	1.16

截至09年Q3，Currant Ratio = 1.53 〉1.2，而Acid Test Ratio = 1.16 > 1.0。
由此可见，Scomi 的债务与资产的流通性还是健康的。

让我们来了解一下Scomi的DER：

Year	DER
2004	3.14
2005	2.28
2006	3.29
2007	2.19
2008	2.03
09'Q1	2.07
09'Q2	2.06
09'Q3	2.00

DER<3.0，还没到危险水平，5年来每年都有减缓的现象。
我们再看看现金流的表现[RM'000]：

Year	CF
2004	-1,331
2005	58,160
2006	217,879
2007	74,686
2008	23,387
09'Q1	2718
09'Q2	15387
09'Q3	-70111

现金流非常不理想，看来附加股所带来的融资来得正是时候，可以为Scomi流失的现金里整天正数。可是，附加股会在明年起冲稀Scomi的每股盈利和每股资产，这肯定为Scomi的股价带来一些打击，尤其是以PER来衡量价位的合理性。

特别讨论一下附加股：
在Scomi融资的申请当中，如果最少融资所得RM90M的话，这笔款项将分配为：
RM61.24M - 购买Scomi Engineering的附加股，以作为海外发展和新工程的经费。
RM24.66M - Scomi本身的运作资本
RM4.10M   - 其他用途
合共：RM90M 

假设最高融资所得RM164.86M的话，那么这笔款项将分配为

RM61.24M - 购买Scomi Engineering的附加股，以作为海外发展和新工程的经费。
RM40M      - Scomi本身的扩展业务资本
RM59.52M - Scomi本身的运作资本
RM4.10M   - 其他用途
合共：RM164.86M

这笔钱，实际上也无法填满Scomi的债务，但可以减低Net gearing Ratio:
Net Gearing Ratio= (Total Borrowings + Short Terms Deposits + Cash + Bank Balance)/ Equity attributed to shareholder.

08年 - 1.25
附加股以后 = 1.07
附加股转换以后 = 1.08
凭单转换以后  = 0.98

2/3

Scomi的附加股 + Salcon的新Project？

今天集会中，9:40am，突然接到Doraemon的短讯。

那时候刚好总裁讲到兴高彩烈之处，健忘却忘了设灭音，手机刹那间在宁静的听众席中，发出悦耳的清脆笛声（我的SMS Ringtone 来的），结果，弄到健忘要多高调就有多高调，因为所有的目光都投射过来了。

当然，这无关Doraemon的事，因为是自己忘了灭音。不过心痒痒，这种时候收到短讯，想必有特别的消息了，打开一看，不得了，Scomi一开市便掉到0.495，足足有14.66%！

有些激动，但后来冷静下来，眼前一亮，想到了附加股和凭单的事，于是回家看了一看附加股建议书的内容。

看得不是很详细，请容健忘研究以后，在Scomi专题报道的下篇 - 债务篇分解...

今天是12-Nov，是附加股的Expiry Date，也就是说，从今天开始到16-Nov的entitlement date为止，能够购买附加股的资格大门将因此而关闭。那么，今天的10bit下跌（闭市为0.530)，是否有莫大的关系呢？可是，为什么股价会应声而跌，难道是受NTA与EPS即将被冲稀的结果所影响？

好了，说完Scomi，顺便提一提Salcon。

Salcon又有新Porject到手了，大约RM35M，加强了其手上还未入账的营业额，是个好兆头。这几天Salcon突飞猛进后降温，至今还停留在0.565 - 0.590之间徘徊，不知道是不是这单好料的缘故？

又或者因为中国主席胡锦涛的商业到访，随着红筹股起舞呢？

写完Scomi，健忘会在月尾回到Salcon的分析上，继续跟进。Salcon 是适合中、长期投资的成长股，也是健忘的主力，当然不会漏掉她。

以下是关于 Salcon的报道：

1. Salcon bags RM35.8m sewerage job  

2. General Announcement: Reference No CU-091110-51184 

RSPO – Roundtable on Sustainable Palm Oil

I still have 1 incomplete post of the monthly production of FFB for my shortlisted palm oil companies, TDM. However, today I come across a terms in this week’s “The Edge” which is really new to me, RSPO, or so called Roundtable on Sustainable Palm Oil.

Basically RSPO is a non-profit association promoting the growth and use of sustainable oil palm products through credible global standards and engagement of stakeholders.

To my knowledge, palm oil is just a plantation industry which should have no much side effects to our mother nature. I’m wrong. Palm oil industries is really a new area for me to explore. Now i only noticed that palm oil industrial also having GHG (greenhouse gas) criteria which being pushed by the RSPO. It does affect the revenues for palm oil companies to comply with those standards. However, this should be the social responsibility for all plantation companies.

Below are some of the explanation why should we use sustainable palm oil, please refer to RSPO for original posting.

Development of new plantations has resulted in the conversion of large areas of forests with high conservation value and has threatened the rich biodiversity in these ecosystems. Use of fire for preparation of land for oil palm planting has been reported to contribute to the problem of forest fires in the late 1990s. The expansion of oil palm plantations have also given rise to social conflicts between the local communities and project proponents in many instances.

I did a quick check on TDM’s 2008 annual report and actually it did mentioned that the company take great effort to meet the principles and criteria prescribed by the Roundtable on Sustainable Palm Oil (“RSPO”) covering the social and
environmental development requirements for the production and use of sustainable palm oil.

As I’m researching on this topic, I found an interesting blog which related to plantation, which i think is really good reference for our study for TDM, THPLANT as well as CEPAT.

Enjoy reading…

Scomi的Q3业绩检讨 - 盈利篇

出乎意料的，Scomi Group 好像捎来好消息。（只是好像，因为EPS有明显进步，其他的还有待审查）

健忘本来已经打好输数，毕竟上一季的成绩并不理想，而且为了扩展业务的资金，Scomi 还要发附加股配凭单来伸手跟股东拿钱，令股价一度徘徊在0.555~0.650之间，卖压很大。

之前看了Scomi的底子，信心不大，尤其是债务方面更是不堪，为了不活在风险的慢性折磨之下，健忘卖去了手上一半的货止损，但依然留一半驻守，看有没有机会等到春天。

春天，好像来了...真的来了吗？要查过才能下定论。

随着Scomien以及Somimr的EPS有所提高，Scomi Group的表现似乎也令人觉得鼓舞。
和上个季对比，奇怪的是，虽然营业额（Rev）与税后盈利（PAT）都有所降低，但EPS却有提升的迹象，以下是Socmi盈利的季度表现：

Quarter	Rev	RG	PAT	EPS	EPSG
Mar, 09	528177		14218	0.0094
June,09	535177	1.33%	28458	0.0207	120.21%
Sept, 08	424128	-20.75%	27974	0.0228	9.21%

至于Shareholder's Fund，也提升了一些，NTA则保持不变：

Quarter	SF	SFG	NTA
Mar, 09	947646		0.91
June,09	951679	0.43%	0.91
Sept, 08	954712	0.32%	0.91

从ROE，ROA，以及Profit Margin的角度看，健忘看到了其今年每个季度增长的一贯性，表明Scomi每个季度都展示了其业务上的微度进步，

Quarter	ROA	ROE	P/M
Mar, 09	1.03%	1.50%	2.69%
June,09	2.27%	2.99%	5.32%
Sept, 08	2.51%	2.93%	6.60%

如果累积起来，那么，我们就可以看到目前整体的赚幅是怎样的，
09 Accumulated PAT = RM70650k
09 Accumulated EPS = 0.0529
09 Current Shareholder's fund = RM954712k
09 Current NTA = 0.91
ROE = 70650/954712 =  7.40%
ROA = 0.0529/0.91 = 5.81%
Profit Margin (APAT) = 4.75%
Profit Margin (Gross Profit) = RM395490k/RM1487902k = 26.58%

看起来还挺不错，Gross Profit的P/M达到26.58%，表征着Scomi有其业务中的优势，问题是成本上的消耗，把大部分的利润给消磨掉，整体只有4.75%的税后P/M，有些马力不足之嫌。
我们不能单凭今年三个季的Gross Profit Margin 就肯定这间公司的竞争优势，起码，还得再看看这几年的Scomi。

而全年ROE落在<10%，还有一个季度未完，凭着原油价格从35美元攀升到11月份，介于75~85美元一桶之间，第四季会比第三季好吗？那，这间企业的业绩会不会有季节性呢？
那就让我们来看看5年来，每一季Scomi的业绩表现，是否有其季节性，和一贯性：

Q#	Quarter	Rev	RG	PAT	GP	GPG
	2005
1	Mar	229236		14101	24451
2	June	257585	12.37%	12044	25036	2.39%
3	Sept	284811	10.57%	16008	30374	17.57%
4	Dec	296340	4.05%	109539	142407	78.67%
	2006
1	Mar	326461	10.16%	18805	97574	-31.48%
2	June	348936	6.88%	23657	100856	3.36%
3	Sept	430679	23.43%	27415	123982	18.65%
4	Dec	469488	9.01%	29995	126832	2.25%
	2007
1	Mar	436121	-7.11%	27734	125955	-0.69%
2	June	492586	12.95%	174255	139128	10.46%
3	Sept	504421	2.40%	41361	149630	7.02%
4	Dec	522402	3.56%	38805	141709	-5.59%
	2008
1	Mar	476723	-8.74%	28767	131709	-7.06%
2	June	527186	10.59%	42120	142454	8.16%
3	Sept	504314	-4.34%	24984	130759	-8.94%
4	Dec	601070	19.19%	40886	139006	5.93%
	2009
1	Mar	528177	-12.13%	14218	131578	-5.34%
2	June	535597	1.40%	28458	154643	17.53%
3	Sept	424128	-20.81%	27974	109269	-41.53%

基本上，从营业额（Rev = Revenue, RG = Revenue growth）接近5年的每季表现来看，从07年到现在，不难看出，Q1与Q3的业绩是相对比较疲软的，而Q2与Q4则是推动业绩进展的重要季度。与09年相比较，07与08的Q2与Q4的上拉力度相对强得多，才把该两年的年度营业额给弄漂亮起来，但09年，Scomi的年度营业额并没办法做到这一点，Q2的前进过于脆弱，Q1与Q3的跌幅又过大，很明显地，今年的营业额将是红色的。

除非Q4可以做到比Q3多出RM112M的营业额，可是，这未免天方夜谭了些...

为什么呢？不是说，公司有赚钱就行了吗？未必，很多所谓的赚钱是靠强行控制成本所得来，但一些固定成本是没办法再缩减的，比如基本的人工、机器、维修等 ，一旦营业额萎缩到固定成本水平以下，那公司就开始亏钱了。假设公司还是强制再缩减固定成本，那或许将直接或间接导致业务品质问题，破坏该企业的信誉，从而引发客户不满情绪，令营业额更加收缩。
这当然也是一间好的企业，不该，更不会陷入的恶性循环。

从五年来的营业额进展中，不难发现，Scomi的业务在06年创下47%的进展以后，便逐年往下走， 想来这家企业是来到瓶颈了。营业额在公司未来展望中扮演非常重要的角色，如果一间公司的营业额逐渐萎缩，而公司领导层又一直找不到扩展业务的大方向的话，长此下去，这间公司必然面对亏损的结果。以下，是营业额的趋势图：

至于GP（Gross Profit），09年的Gross Profit是完全失控的，健忘取的Gross Profit是
Operating revenue - Cost of Sales = Gross Profit，
正是scomi核心业务的初步毛利，从-41.53%来解读，Scomi的EPS有所提高只是假象，实际上Q3并没有好转，反倒成了健忘以上所说的，营业额收缩将导致盈利减退的有利证据。

为了印证这个说法，健忘再摘了一些数据，以下是Scomi 的Operating Cost与Administrative+Finance Cost四年来每个季的趋势：

Quarter	Opt Cost	Opt Cost	A/F Cost	AFC G
2005
Mar	212346		4715
June	234402	10.39%	7544	60.00%
Sept	256463	9.41%	7761	2.88%
Dec	317365	23.75%	21883	181.96%
2006
Mar	228886	-27.88%	78539	258.90%
June	248080	8.39%	92324	17.55%
Sept	306679	23.62%	105141	13.88%
Dec	342656	11.73%	112046	6.57%
2007
Mar	310166	-9.48%	105542	-5.80%
June	353458	13.96%	107632	1.98%
Sept	354791	0.38%	110175	2.36%
Dec	380693	7.30%	134233	21.84%
2008
Mar	345014	-9.37%	108804	-18.94%
June	384732	11.51%	99661	-8.40%
Sept	373555	-2.91%	100305	0.65%
Dec	462064	23.69%	117387	17.03%
2009
Mar	396599	-14.17%	114313	-2.62%
June	380954	-3.94%	110545	-3.30%
Sept	314859	-17.35%	100428	-9.15%

我们看到了09年的成本已大幅度缩减了，不过，这种缩减是真的由管理层控制吗？还是因为营业额的缩减而导致的减幅吗？如果是前者，那这种减幅，又能不能替公司强化竞争优势呢？
让我们再看一下管销成本与盈利间的比率如何？
AFC = Administrative + Finance Cost
GPM  = Gross Profit Margin
P/M = Profit Margin
OCRR = Operating Cost vs Revenue Ratio
AFC/Rev = AFC vs Revenue Ratio
C/F = Cash Flow

Quarter		OCRR	GP/M	P/M	C/F	AFC/Rev
2005
Mar		92.63%	10.67%	6.15%	91503	2.06%
June		91.00%	9.72%	4.68%	31622	2.93%
Sept		90.05%	10.66%	5.62%	29922	2.72%
Dec		107.09%	48.06%	36.96%	79144	7.38%
2006
Mar		70.11%	29.89%	5.76%	182655	24.06%
June		71.10%	28.90%	6.78%	114564	26.46%
Sept		71.21%	28.79%	6.37%	61885	24.41%
Dec		72.99%	27.01%	6.39%	186316	23.87%
2007
Mar		71.12%	28.88%	6.36%	134417	24.20%
June		71.76%	28.24%	35.38%	103058	21.85%
Sept		70.34%	29.66%	8.20%	86414	21.84%
Dec		72.87%	27.13%	7.43%	57530	25.70%
2008
Mar		72.37%	27.63%	6.03%	39020	22.82%
June		72.98%	27.02%	7.99%	-3626	18.90%
Sept		74.07%	25.93%	4.95%	-21037	19.89%
Dec		76.87%	23.13%	6.80%	-22463	19.53%
2009
Mar		75.09%	24.91%	2.69%	2718	21.64%
June		71.13%	28.87%	5.31%	15387	20.64%
Sept		74.24%	25.76%	6.60%	-70111	23.68%

挺凄凉的， OCRR打从06年以来便不曾低过70%，今年的3个季也不例外。
至于AFC，虽然08年是长进了一点，可惜09年不但没缩减，反而有所提高。
P/M与GPM都和前面几年一样，维持在既定的幅度里头。
Cash Flow最糟糕，是5年来的最负数，难怪Scomi需要发附加股+凭单。
听说公司为了拓展业务而发售附加股，Scomi身为母公司当然要买下一部分，但银库剩没多少了，只好摊开手掌向小股东们拿钱咯~

单从这里来看，若非Sales、Finance、Administrative Cost都已经达到最低水平，无法再削减，那就是Scomi的管理层并没有刻意替企业进行成本控制的策略，不管是哪个原因，这都是Scomi本身面对的最大瓶颈，除了继续扩大业务，找寻新的商机以外，Scomi的管理层别无选择。

对健忘而言，Scomi的Q3营业额与盈利方面，是不算理想的，因为还是看不到Scomi走出当前的困境。那下一篇我们再看看债务与资产，还有PER。

10-11-09 Updates
最新的Scomi财测与新合约：

第3季業績符預期‧史格米集團財測不變

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