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2011年3月26日星期六

成长价值投资

成长价值投资(PEG+PE)的估值方法

巴菲特的投资理念概括起来主要有三点:
1.安全边际理论
2.集中投资理论
3.市场先生理论.
这些理论理解起来非常容易,但做起来却很难,原因在于:  
1.很难定量分析一只股票的价格是否低估。  
2.什么样的股票才能够长期重仓持有?   
3.当你买入这只股票的时候,市场是否真的处于失效状态?
  
对于这三个问题的定量分析,几乎难以确定,因为定量即意味着"准确的错误".所以定性分析是唯一的出路.定性分析的方法有很多,PEG+PE法就是一种,这个方法简单有效,如果能熟练运用,能够获得像彼得.林奇一样的惊人成绩(当然彼得.林奇不会只用这个方法。)

那么,什么是PE和PEG呢?PE的中文意思是"市盈率",PEG的中文意思是"市盈率相对利润增长的比率". 他们的计算公式如下:
1.静态PE=股价/每股收益(EPS)(年) 或动态PE=股价*总股本/下一年净利润(需要自己预测)
2.PEG=PE/净利润增长率*100
如 果PEG>1,股价则高估,如果PEG<1(越小越好),说明此股票股价低估,可以买入.peg估值的重点在于计算股票现价 的安全性和预测公司未来盈利的确定性. color="#ff0000">用PEG+PE法投资股票的几个要点: 
  
1.价值投资,买便宜货
考察重点:静态PE和PEG   
买 股票的时候我们对价格的唯一要求就是便宜.那么股价是否足够便宜,需要我们考察一下公司近几年的净利润增减情况,希望保守一点的话可以考察EPS的增长 率,因为总是扩充股本的股票会稀释EPS.得到EPS近5年的平均增长率后,就可以计算PEG了.假设一只股票现在的PE是50倍,上一年年报净利润增长 率是40%(保守的话可以用刚才算出的EPS年平均增长率的数据),此时的PEG就是50/40%*100等于1.25大于1,此时的股价就有高估的嫌 疑.不值得买入.也就是说如果静态PE(50倍)和PEG(大于1)都显示高估的话,就不要买入,此时投资的风险会比较大。

2.趋势投机,成长性使你的买价获得安全边际  
考察重点:买入价对应的动态PE和PEG
  
牛 市里做一下趋势投机来获取高收益是无可厚非的,那么怎么用这一方法判断趋势呢?在买入一只股票后的持有阶段,我们要关注公司的季报和年报,如果业绩的增长 很快,比如招商银行2006年净利润增长了87%,而你的买入价对应的市盈率只有39倍的话,2006年底的PEG=39/87%100=0.44& amp;lt;1,很安全。另外因为08.09年招商银行的利润增长率继续超过50%的可能性很大,于是随着利润的增加,你的买入价对应的pe和peg在 08.09年会不断调低-----这就是成长性带来的安全边际.也是趋势投机所表述的安全边际,所以招商银行就是很好的趋势投机品种. color="#ff0000">3.判断股票价格的高估
考察重点:动态PE和PEG   
还是以招商银行为例,难道 这个股票在任何价位都可以做趋势投机吗,不是的,如果招商银行在很短的时间内发生巨大的上涨,PE很快达到了70~80倍,此时PEG就会大于1,并透支 了今后几年的业绩(招商银行今后几年的业绩不大可能以70%~80%的速度增长),说明股价严重高估,此时没买的人就不要买了,而已经买入获利的人会很矛 盾:我已经获利不少,而股票又严重高估,我是继续持有等待它大调整消化泡沫,吞掉浮赢,还是卖出兑现利润呢?我的意见是,如果有更好的投资品种,不妨减仓 兑现盈利,投资那个更好的品种,如果没有更好的换仓品种,而这个现在高估的公司基本面和质地也无任何变化的话,不妨忽略市场的疯狂,继续持有,因为长期 看,好公司股价走势的任何一个高点都是以后的低点。所以选择公司还是最重要的。不过PEG大于1的程度越大,泡沫就越严重,下跌时幅度就会越大,如果持有 的话要有近期收益率低企的心理准备.还有如果是高估的话,就用4条价格平均线来衡量是否持有股票,如果突破34天平均线,最好赶快获利出货。
  
4.要补充一点关于动态市盈率的估计    
这 一点非常重要,因为它决定了公司未来收益的确定性,我们不可能等到年底公布年报后再确定投资的对错,所以预测下一年年报净利润的数量就至关重要,股票软件 上(比如一季度)直接用一季度的每股收益*4的算法是不科学的(因为公司每个季度的收益怎么可能完全相同呢,尤其遇到经营受季节影响很大的公司就更没参考 价值了).所以这个方法适用的前提是你买入的是一家增长快速稳定的好公司,并且你又很了解它,可以用一季度的每股收益加上上一年后三季度的每股收益来预计 和更新现在的市盈率,这样的计算偏保守(对增长确定性大的公司来说),但是结果一旦好于预期,就是意外的更大的安全边际和收益. 
     
最 后用一个最好的例子来结束本文:有这样一只股票,PE只有20倍,而近些年公司的净利润却以高达40%的速度增长,同时你确定在未来的几年里,这一速度有 很大的几率继续保持的话,恭喜你,这只股票就是价值投资梦寐以求的能给你带来N倍收益的安全股票.也是那只真正需要重仓持有和长期持有的股票. PEG这个指标是用公司的市盈率除以公司的盈利增长速度。在选股的时候就是选那些市盈率较低,同时它们的增长速度又是比较高的公司,这些公司有一个典型特 点就是PEG会非常低(PEG越低越好)。 

在美国现在PEG水平大概是2,也就是说美国现在的市盈率水平是公司盈利增长速度的两 倍。(中国每年的GDP增长都持续保持在10%以上,中国企业的盈利增长平均保持在30%以上)无论是中国的A股还是H股以及发行美国存托凭证的中国公 司,它们的PEG水平大概差不多在1的水平,或者是比1稍高一点。

PEG始终是主导股票运行的重要因素,所以寻找并持有低PEG的优质股 票是获利的重要手段。今年以来,钢铁板块持续走强,银行板块原地踏步,而酒类股票则大幅回调,这些现象都是PEG主导板块运行的重要例证。以酒类股票为 例,酒类龙头公司未来3年的预期复合增长率在35%左右,而其对应于2007年收益率的动态市盈率则普遍在50倍左右,PEG值为1.4,这显然削弱了酒 类龙头公司进一步走高的动力。也就是说,公司的良好运行前景已经体现在股价上涨中了。银行股龙头股票未来3年的预期复合增长率在40%左右,而其2007 年动态市盈率一般在30倍左右,PEG值为0.75。相对于去年PEG为0.4时的银行股,现在它们大幅上涨的动力确实不如以前,当然,由于市盈率低于复 合增长率,其未来上涨的趋势并未改变。而钢铁股的复苏超出了很多机构的预期,目前市场预期钢铁股未来三年复合增长率在25%左右,而龙头钢铁股2007年 动态市盈率在11.5倍左右,PEG值为0.46,极低的PEG值是钢铁股今年以来持续走强的重要原因。 

投资者在决定是否买入一家公司时,往往会参考公司的市盈率指标。但在上市公司到底什么样的市盈率水平才是合理的这个问题上,不同的投资者有不同的理解。 

有 人认为,盘子大小应该是个股市盈率定位的决定性因素,早几年的沪深股市上,盘子小的定价远高于盘子大的,但目前市场给出的答案已完全不同:大盘蓝筹股除了 业绩定价外,还具有股指期货中的权重效应,加上其流动性强,便于机构进出,其股价可高于其他股票。在境外成熟市场上更是如此,越是大盘蓝筹股,其股价反而 越高。如香港前10大高价股,股价从270港元到100港元不等的宏利金融、渣打集团、汇丰控股和恒生银行等,全为金融类大盘蓝筹股。在美国股市上,上世 纪70年代也有炒作以可口可乐、菲利浦莫利斯、IBM等公司为代表的“漂亮50”的历史。 

也有人认为,决定一家公司是否值得投资的标准 是其所处的行业。在前几年的市场上,热炒高科技股、网络股时就是这样,只要与网络略有沾边,股价便可一飞升天。但目前市场给出的答案是:高科技与传统行业 上市公司的定价是一样的,如果传统行业的公司更具经营的稳健性,有更高的抗风险能力,也许还能获得更高的溢价。 
 
其 实,决定个股市盈率合理水平只有一个指标,那就是公司的增长率。关于市盈率与增长率之间的关系,美国投资大师彼得•林奇有一个非常著名的论断,他认为,任 何一家公司,如果它的股票定价合理,该公司的市盈率应该等于公司的增长率。举例来说,如果一家公司的年增长率大约是15%,15倍的市盈率是合理的,而当 市盈率低于增长率时,你可能找到了一个购买该股的机会。一般来说,当市盈率只有增长率的一半时,买入这家公司就非常不错;而如果市盈率是增长率的两倍时就 得谨慎了。 

彼得•林奇关于增长率与市盈率关系的论断,我们可以用PEG指标来表示,PEG指标的计算公式为:市盈率/增长率。当股票定 价合理时,PEG等于1;当PEG小于1时,就提供了购买该股的机会;当PEG等于0.5时,就提供了买入该股非常不错的机会。反过来,当PEG等于2 时,投资者就应对这家公司谨慎了。关于公司的年增长率,彼得•林奇提出了一个长期增长率概念,意思是不能看公司一年甚至半年的数据,而要联系几年的数据一 起观察。
  
在这个问题上需要避免的一个误区是,并非PEG值越小就越是好公司,因 为计算PEG时所用的增长率,是过去三年平均指标这样相对静态的数据,实际上,决定上市公司潜力的并不是过去的增长率,而是其未来的增长率。从这个意义上 说,一些目前小PEG的公司并不代表其今后这一数值也一定就小。在这些PEG数值很小的公司中,有一些是属于业绩并不稳定的周期性公司,但真正有潜力的公 司其实并不在于一时业绩的暴增,而是每年一定比例的稳定增长。 

目前,一些内地证券研究机构开始运用PEG指标判断上市公 司,在这个指标中引进了公司增长率的概念,改变了运用单一市盈率指标去判断上市公司的做法,这是一个不小的进步。但PEG指标并非越小就一定越好,我们需 要更多地用动态的眼光去看待。其实,只要PEG这个数值在1以下的上市公司,都是有潜力并值得投资的。 

PEG是我们心目中的秘密武器

在 此时谈了太多关于等待重要性的话题了,该回归了.等待的目的终究还是为了在合适的价格买进.如何衡量什么是合适的价格?这次透露一点我们的秘密武器给大 家,希望朋友们用起来得心应手.我多次提到PEG,也有性急的朋友关心如何查PEG.PEG为何如此重要?PEG不是技术分析,PEG=PE/利润增长率 X100,不是RSI,MACD,在钱龙F10里是没有的。为什么说PEG<1风险小?也不是技术,是小学算术.假设一企业未来几年每年有 100%利润增长率,我在1倍peg买进,即100倍pe买进了,会发生什么事?  >



如何计算复合增长率: 复合增长率是指一项投资在特定时期内的年度增长率。
计 算方法为总增长率百分比的n方根,n相等于有关时期内的年数。公式为:复合增长率=(现有价值/基础价值)^(1/年数) – 1 这个概念并不复杂,举个简单的例子:设想你在2005年1月1日最初投资10000美金,而到了2006年1月1日,你的资产增长到13000美金,然后 07年增长到14000美金,到2008年增长到19500美金。根据计算公式,复合增长率=(19500-10000)^(1/3)-1 =24.93% 最后计算获得的复合增长率为24.93%,,从而意味着你三年的投资回报率为24.93%,即将按年份计算的增长率在时间轴上平坦化。那么年增长率又是怎 么计算的呢?还是以上面的例子来看:第一年的增长率则是30%( (13000-10000)/10000 *100%) ;第二年的增长率是7.69%( (14000-13000)/13000 * 100%);第三年的增长率是39.29%( (19500-14000)/14000 * 100%) 年增长率是一个短期的概念,从一个产品或产业的发展来看,可能处在成长期或爆发期而年度结果变化很大,这就导致单看某年度的增长率难以了解真实的增长情 况。
而如果以”复合增长率”来衡量,因为这是个长期时间基础上的计算得到的数据,所以更能够说明产业或产品增长或变迁的潜力和预期。另外一个概念 是年度平均增长率,它是项目期内的每年增长率的简单平均数。比如上例为25.66%,这对于评价投资项目的增长率有一定的指导意义,但没有复合增长率真 实。复合增长率在社会经济生活中得到了广泛的应用。

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