MKH Bhd - 美景控股的双引擎

MKH- 美景控股（6114）是一家近来相当火红的中型股，分派红股过后，目前的股价徘徊在RM3.90~3.95之间，已经好一段时间了，到底庄家意欲为何，很难说，短期来看，有几个不太有利的因素缠绕着这家宝石级潜能股。

但就MKH过往的纪录来理解， 6年来的平均ROE不超过8%，ROA也如是，感觉上不怎么超群，然而当我们把每年的数据逐一拨开来分析时，就会发现一些很有意思的数据：自2010年以来，ROE以及ROA都从4%逐步提升到11%，而今年的半年业绩，已经超越7%，如果单纯以倍数计算，也很可能达到14%的佳绩。

再让我们看看营业额和赚幅。翻查其7年前至今的账目，2008年的营业额只有区区的RM345M，直到2013年的RM689M，扩展了98%，而今年前两个季度的总合，营业额比去年前两季的总合多出了30%，扩展不言而喻。营业额的扩展显示了公司在业务方向的规划得当，管理层同时也向公众表达了，多年前撤换饮食业而投身种植的策略是正确的。

至于盈利，也从2008年的RM51M到2013年的RM107M，翻倍了。再看今年的两季盈利总合，也比去年多出了整整50%，这方面，健忘相信印尼盾的汇率扮演了相当关键的角色，算是潜在的风险。其实，这6年来，MKH的盈利并非一帆风顺，在2010、2011两年里曾经出现严重下滑，中肯的说，2012年才算复苏吧~  尽管如此，赚幅方面，MKH管理层还是有办法把成本压住，回到7年前的水平，真不容易。

这是一个业绩逐步上升的趋势，产业固然是MKH的一大前锋，但油棕业务似乎有慢慢后来追上的感觉，形成双引擎。当经济不景，政府调低利率，银行放贷鼓励用钱时，产业部分有冲刺的本钱；而当经济高飞时，政府调整利率，收缩银根时，油棕业还可以继续供应那些经济高飞的先进国，两者在不同的时期有着互补的作用，的确很好。

美景控股的现金周转处在健康的水平上，CAT>1.0，现金流也在RM100M至200M之间，比较不良的是债务同样处于上升的状况，DER在1.0以上，虽不至于危险，但也需要多加留意。整体借贷已经超过6年前的3倍多，比现金流超出整整一倍有多，这是管理层需要小心处理、投资者必须注意的部分。

以上的都是过去，过去可以作为一种参考，可以看得出一家公司的管理层的一贯作风，和他们面对灾难性状况时的手法，然而，这不代表未来完全可取决于过去的成绩。

强项：
1. 产业：
Kajang 快铁（MRT）的兴建是一个改变整个地方经济的巨大因素，加上这个地方有大学，有大约15%的雪州人口，会形成城市枢纽，这自然也提升了MKH新产业计划方面的潜在价值。因此，凭着目前为止的销售成绩，MKH的2014年目标RM800M销售额不难达标。

2. 种植：
这是一个还有待持续升值的业务，直至目前，MKH的油棕树大约是4年树龄(老化翻种大概25年)，播种面积高达14.4kha，而且大概鲜果一年的产量是16MT/ha（2013年数据），据闻会在2014年逐步提升。别忘了，有赖于El-Nino、西南风等恶劣气候拉低区域生产量，还有中国、美国等地的经济好转，以及，东西方对再生能源的重新关注，棕油的需求量势必大增，如此一来，势必供不应求，棕油价格不回升也难。

弱点：
1. 产业：
GST将在2015年登场，让所有产业和发展商忧心不已，试想，材料，甚至专业评估、绘图等服务业都会征收6%的额外费用， 统计起来，其杀伤力是非常可怕的，尤其是已经销售但还未开始建的新产业计划，势必将发展商的赚幅狠狠地削掉一大块。这样一来，明年要比今年好，就很难了。这要看MKH的管理层要如何化解这数字上的谜思。

2.  种植：
种植的隐忧，主要不是来自种植生产本身，而是那里的地缘政治因素。MKH的种植地在印尼，而印尼近来逐渐关注并把政策倾向本土企业的作法，对外国企业的MKH来说，是有一定的潜在风险，况且，7月份的印尼总统选举，现任总统届满荣退已经是个事实，而反对党的亲民候选人佐戈占上风，很大可能出现改朝换代的新政局，所谓新人新作风，这对MKH日后的种植业务发展，究竟会有多大的影响呢？

3. 外汇
印尼盾的走势一直影响着MKH的盈利，第一季度的成绩也披露了，当印尼盾兑美元陷入弱势时，MKH的盈利也一度被拉低。 印尼盾兑美元走低，基本上会对MKH的盈利造成创伤，这一点需要注意。

好了，回来我们最终的展望。

AlianceDBS Research给MKH的目标价（红股过后）是12个月后，RM5.85，预测EPS - RM0.323。

我们稍微比对一下，红股过后，2013年的EPS是RM0.2628，大概是目前股价3.93的15倍。

至于2014年，Q1 = RM0.04, Q2 = RM0.10，如果保守估计RM0.323的剩余两季只达标80%，那么后两季的成绩可以达到平均的RM0.0732，年终的总成绩会是RM0.2864。以15~18倍PE来看，股价最终会在RM4.30至RM5.16之间徘徊。

健忘收编MKH是红股之前的事，当时，其气焰嚣张，飞扬跋扈，让很多人见识了这家股的冲力。

红股过后，遇上世界杯和斋戒月重叠，让股市出现低迷状态，美景MKH也随之停驾横摆，这究竟是个进场的契机，还是无力回天的先兆呢？

见仁见智，但健忘还是会收着，我们年终再来评价。